1月货币金融数据惊艳亮相，社会融资规模与新增信贷双双刷新单月历史新高。

　　受此影响，国债收益率大幅反弹，国债期货价格全线下挫，十年期主力合约一度大跌0.55%，截至收盘跌0.44%。这也是去年四季度以来最大的单日跌幅。

　　“债市风险收益比正在不断弱化，面临调整风险。”此前坚定看多债市的国金证券首席经济学家赵伟说。

　　惊艳社融重挫脆弱债市

　　“央行公布的1月份金融数据远超预期，意味着宽信用政策得到验证。社会融资提升有利于经济的企稳。而债市毫无疑问是最敏感的市场，受到的影响首当其冲。”开源证券固收分析师陈曦向记者表示。

　　受到货币金融数据超预期影响，11日，国债期货大幅低开0.3%，此后受到股债跷跷板效应影响，继续大幅走弱。其中，十年期主力合约一度大跌0.55%，次月合约跌幅超过0.6%。尾盘跌幅略有收敛。截至收盘，十年期主力合约跌幅为0.44%，这也是去年四季度以来最大单日跌幅。

　　现券市场中，在昨日公布数据后，国债收益率已经在尾盘开始大涨。周五最优交割券200006收益率一度上行近8个基点，至2.89%。尾盘有所下滑，至2.8725%。

　　在此次市场调整前，市场杠杆率一直处于高位。在春节后，银行间市场质押式回购金额陡增，2月10日已逼近5.5万亿元，较本周初增加近8000亿元。

　　“由于银行间市场资金价格节后较为平稳，通过质押式回购加杠杆的现象较为普遍。周五重挫将影响债券市场乐观情绪，加杠杆操作风险不断增大。未来大概率引发质押式回购缩量，或者持仓久期调整。”一位基金交易员向记者表示。

　　债券市场三大利空逻辑渐现

　　“伴随‘宽信用’和‘经济底’等确认，债市风险收益比不断弱化，正面临一定调整风险。”此前坚定看多债市的国金证券首席经济学家赵伟如今更新了观点。

　　赵伟认为，如今的债券市场三大利空逻辑渐现。

　　首先，“政策底”已夯实，稳增长已从第一步的资金面宽松、相关融资增多，逐步向第二步的实体需求改善过渡，经济增速较弱的阶段或就在当下，预计二季度经济边际改善最为明显。其次，从流动性充裕到信用环境修复，货币政策稳增长的效果或加快显现。最后，在稳增长加码下，地产融资收缩放缓，地方债加快发行，带动资产供给增多，“资产荒”有所缓解。

　　此外，未来全球加息潮也会对于国内政策造成一定干扰。银河证券固收分析师刘丹表示，2022年美联储或将加息4次，美元缩表幅度800亿至1000亿美元，最早于二季度开始，而3月份被认为概率较大。

　　美国劳工部公布的通胀数据显示，1月份消费者物价指数(CPI)上升0.6%，达7.5%，为1982年2月以来最大同比涨幅，意味着通胀水平维持在40年高位。上述银行交易员向记者表示，“隔夜美国通胀数据已经处于历史极端区间，美联储加息概率正在加大。”

　　刘丹认为，今年的债市投资节奏上是上半年控风险和下半年博收益。

　　未来仍存在变数

　　多位债市研究人士表示，此轮“稳增长”力度较大，央行仍存在2月份“降息”的概率，以稳固经济增长态势。

　　交银研究此前发布的报告认为，从国内经济面临的下行压力和外部美联储加息时点提前综合来看，人民银行可能还会在一季度窗口期及时开展政策调整，持续释放流动性发力稳增长。预计利率还有进一步调降的空间，MLF、LPR利率仍有小幅下调5-10个基点的可能，其中5年期以上LPR也可能再次下行。同时也不排除央行灵活运用降准等操作加强逆周期调节的可能性。

　　不过，对于此种预期，市场并未取得一致看法。

　　更多机构人士向记者表示，除了“降息”预期外，仍会关注此后陆续发布的宏观经济数据能否止跌回升。

　　“目前仅仅是货币金融数据超预期，未来还需要等待宏观数据持续回升，债市拐点才会真正确立。否则，债市仍存在较大变数。”陈曦认为。

　　据中国金融期货交易所相关数据，今日成交席位显示，十年期国债多空双方均开始大幅移仓至T2206合约。从T2206合约看，持卖单前20机构增仓13420手，高于持有买单前20机构增仓，但并未形成单边的趋势。

（文章来源：上海证券报）