磷肥淡季不淡，内外需求向好有望迎来景气行情：据国家统计局，2021 年我国磷酸一铵产量1253 万吨(同比+1.5%)，磷酸二铵产量1354 万吨(同比-4.3%)；2021 年我国磷酸一铵出口量约378.59 万吨(同比+49.61%)，磷酸二铵出口量625.69 万吨(同比+9.15%)，磷肥出口向好，价格一路走高。据百川，2021Q4 由于“保供稳价”“出口法检”等政策的出台，磷酸一铵出口受阻，国内冬储推动缓慢，库存由低位迅速累积，企业开工率下滑，磷酸一铵价格由高点下滑至2900 元/吨，但仍处于历史较高位置。2022 年开始冬储备肥春耕用肥市场启动，主流磷复肥企业的复产节奏较往年有所提前，磷铵需求迅速回暖，磷酸一铵价格止跌小幅回升至3000 元/吨，二铵价格维持在3700元/吨的高位，海外磷酸一铵、二铵(摩洛哥FOB)价格也维持在835-840 美元/吨、880-915 美元/吨的高位。磷肥库存压力最大的时间已过去，而价格保持坚挺，随着春耕备肥逐渐展开，国内需求旺季来临，磷铵企业预收待发量充足，二季度部分出口订单有望通过法检，出口将得以放开，内外需求向好，磷肥价格具备上行空间。

　　磷矿价格达到历史高位，成本支撑强劲：据百川，2021 年磷矿价格持续走高，2021 年末磷矿石市场价格约645 元/吨，较年初374 元/吨涨幅约72.46%；海外磷矿(CFR 印度68-70%BPL)价格由2021 年初103 美元/吨涨至年末144美元/吨。磷矿资源不可再生，限产政策下磷矿石供给受限，海内外磷矿价格已至历史高点，全球磷矿石市场景气或将持续上行。1-2 月为国内磷矿石传统停采期，2022 年初湖北四川地区陆续停采后，市场开采量下滑，市场供应收紧，磷矿石价格维持高位。

　　新能源需求有望拉动磷化工产业链景气度向上：2021 年以来磷酸铁锂在能量密度、低温性能上实现突破且成本占优，磷酸铁锂电池的装车量显著攀升。

　　新能源汽车需求放量叠加铁锂电池在新能源汽车中应用占比提升，对原料磷酸铁需求也在持续增加，有望拉动磷矿-磷酸/磷酸一铵-磷酸铁-磷酸铁锂产业链景气向上。据百川，磷酸铁价格由2021 年初1.2 万元/吨快速上涨至年内高点2.7 万元/吨，涨幅高达125%，目前价格维持在2.3 万元/吨。据上海有色网，预计2025 年全球磷酸铁锂正极需求接近180 万吨，而据百川数据目前我国磷酸铁锂产能约71.2 万吨，磷酸铁产能62.6 万吨，存在较大供需缺口。多家企业开始建设磷酸铁项目，据百川，宁夏百川2 万吨、光华科技2 万吨、新洋丰20 万吨、司尔特一期4 万吨有望2022 年投产，万华化学5 万吨、云图控股一期10 万吨、司尔特二期6 万吨预计2023 年投产，云图控股二期25万吨、川恒股份80 万吨等新增产能皆在计划建设中。

　　投资建议：建议关注云天化，自有磷矿资源储备，现有原矿生产能力1,450万吨/年，具备基础磷肥总产能555 万吨/年，是国内产能最大的磷肥生产企业之一(公司公告)。同时建议关注兴发集团、新洋丰、云图控股、川恒股份、湖北宜化等。

　　风险提示：下游需求不及预期、原料价格波动等。

（文章来源：安信证券）