各省基建稳增长发力情况跟踪：多数省份GDP 目标在5.5%以上，重大项目加码。

　　1)32 个省及直辖市公布了2022 年GDP 增长目标，大多数省份制定目标在5.5%以上，其中： 32 个省级行政区中，有29 个省高于或在5.5%左右，21 个省高于或在6%左右，26 省个高于过去3 年平均增速。分地区来看，中西部地区大多省份增速目标在6.5%以上(如四川6.5%左右，湖北7%左右，湖南6.5%以上等)，发达地区也至少保持了5%以上的增长目标(北京5%左右，上海广东5.5%左右，江苏5.5%以上，浙江6%左右)。从这一角度看，预计2022 年各地保持合理的GDP 增长、稳增长意愿仍较较强；

　　2)从重大项目规划来看：目前已有11 个省份公布了2022 年省级重大项目，合计1.4 万个(同比增加730 个)，2022 年预计完成投资5.8 万亿元(同比增加约3600 亿，+6.5%)。其中浙江省、河南省计划投资约1.1 万亿、2 万亿，在各省份中投资总额较高。发达地区各省份投资需求稳步增长，如北京、上海计划投资额(2802 亿、2000 亿)同比提升了10%以上，浙江省相比2020 年提升了35%(2021 年数据暂未公开披露)。从项目类型来看，大多数地区以基础设施与城市建设(浙江交通社设施项目即有2267 亿，江苏基础设施项目2162 亿，重庆城市提升项目2132 亿)、产业项目为主(浙江高新产业项目3687 亿、江苏产业项目2015 亿)，在此基础上各地还规划了一批绿色相关项目、数字基础设施等项目(如浙江在生态环保、城市更新和水利设施领域规划重大项目154 个，计划年内投资5018 亿元)

　　(备注：目前披露的为2022 全年预计规划，各地实际执行情况、节奏或有所不同，如预计不少地区或将提前、集中落地)。

　　ABS 高频数据跟踪零售资产质量：21Q4 居民失业率提升，消费贷及信用卡不良率略有提升。 我们统计了招商银行、平安银行、宁波银行、杭州银行2020 年以来发行的、当前仍处存续期的5 款银行信用卡及消费贷ABS产品，以跟踪近期银行零售贷款的资产质量走势，发现：

　　1)21Q4 银行ABS 产品逾期贷款占比整体从9 月末的2.41%提升至12 月末的3.24%，各家银行均有一定上升。逐月来看，12 月单月增幅0.44pc，较10 月、11 月也明显提升，合计当期违约率较9 月末提升0.15pc 至0.37%，各家银行均有一定上升。

　　(注：相比于银行报表资产质量，ABS 资产池由于没有新增资产、也没有核销，到期未逾期的资产会从资产池中退出，但逾期的资产最终会留在资产池中，因此一般逾期率都会随着ABS 存续期的增长而增长。因此相比于逾期率的绝对值，逾期率的增长幅度、当期违约率的变动更重要。)2)银行零售资产质量风险有所提升，或部分由于经济走弱的情况下，21Q4 居民失业率有所提升，12 月末城镇调查失业率、25-59 岁人口失业率较9 月均提升0.2pc 至5.1%、4.4%，从历史数据看，居民失业率与零售资产质量的关联度也相对较高。

　　3)但我们也观察到，招商银行两个ABS 产品更新了2022 年1 月数据(其他银行暂未更新)，招行1 月单月当期违约率较12 月大幅下降0.21pc 至0.28%(降回了9 月的水平)，逾期90 天以内贷款占比也大幅下降0.28pc 至1.11%(已低于9 月水平)，或与临近春节居民现金流改善有关，未来随着政策托底经济效果不断显现，居民失业率若能改善，银行零售资产质量风险也有望随之改善，我们将持续跟踪观察。

　　发改委发文支持工业经济及服务业，稳定经济基本盘。周五发改委发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》、《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》两大文件，将通过减税、稳价、引导金融机构加大支持等方式支持工业经济、服务业困难领域行业恢复发展。1)文件中再提“金融让利”，但基本已反映在过往政策中，对金融机构的新增要求有限。总的来说包括：A、继续发挥落实此前已有的降准资金、直达实体的两大工具、碳减排支持工具的政策，加大对制造业(特别是中长期)、普惠金融、绿色金融贷款的投放力度；B、 落实好LPR 下行、推动实际贷款利率继续下行，以及督促降低银行对小微企业的其他收费(21 年12 月以来LPR 已下调两次，虽将驱动银行2022 年贷款利率有所下降，但综合考虑存款自律机制红利释放、降准资金到位等因素后预计银行息差全年仍能保持平稳)；C、加强对银行贷款投向制造业的考核，推动国有大行优化经济资本分配，向制造业企业倾斜。2)两大文件在减税、减费方面确实加大了支持力度(如引导互联网平台降低餐饮企业经营成本、延续服务业增值税加计抵减政策、加大中小微企业设备器具税前扣除力度)，这些政策有助于缓解工业、服务业企业经营压力(有利于银行相关客户贷款资产质量稳定)，刺激实体经营、投资需求(提升相关信贷需求)。

　　个贷不良资产转让市场跟踪：1 月发行14.03 亿元，整体较为平稳。

　　2021 年《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》落地后，国有大行+股份行可以在银登中心申请，试点批量转让个人消费贷、经营贷款，拓宽不良贷款处置渠道和处置方式。经过1 年的试点、实践与积累经验，个贷不良转让市场的拍卖、定价、交易、转让市场已更加成熟完善，红利正逐步释放，目前跟踪来看：

　　1) 量：2021 年初以来已有13 家银行共发行了57 个产品，累计转出贷款本金23.63 亿元，本息68.78 亿元，其中2022 年1 月发行6 个产品(均为平安银行发行)，本息合计14.03 亿元，较为平稳(与21Q4 月均水平基本相当)；

　　2) 价：资产包的折价率(起拍价格/贷款本金)最高在去年6 月达到了40%，目前基本稳定在10%左右(实际成交价由买方竞拍逐步形成，暂未找到公开数据)，市场定价逐步趋于合理稳定。

　　板块观点：当前时点，积极看好银行板块。

　　1、自上而下，从行业逻辑来看：无论当前市场环境如何演化，板块都值得积极关注。

　　1)当前“稳增长”、“靠前发力”政策方向较为明确。1 月社融数据减缓了前期市场对于1 月信贷不足的担忧，且企业中长期贷款已经实现同比多增(1 月同比多增600 亿，过去6 个月平均每月同比少增2200 亿元左右)。本周相关政策不断加码，如发改文发文支持工业与服务业，基建方面各地项目正不断落地推进，房地产方面澎湃等媒体报道预售资金监管文件正在落地1.大方向上，政策发力带动经济企稳改善的趋势是确定的，将成为支撑银行板块估值修复的关键。

　　2)无需过度担忧降息对银行净息差的影响：降息虽影响银行贷款收益率，但综合考虑存款自律机制改革、降准等因素，我们测算2022 年银行息差将保持基本持平。

　　3)央行对海外通胀关注度提升，未来政策若受到海外加息扰动，银行股往往有超额收益。银行股也是股，也适用DDM 模型，由于流动性预期收紧、有信用风险暴露的担忧，可能会“补跌”，但由于利率上行预期利好息差和业绩，银行股往往可以获得相对收益。

　　2、自下而上看，个股推荐三条主线，精选“小β组合”：稳健龙头股(宁波银行、招商银行)、低估值零售特色及经营改善的银行(邮储银行、常熟银行、平安银行)，宽信用环境下具有扩张弹性、且可转债转股意愿较强的优质中小行(南京银行、成都银行、杭州银行、苏州银行、张家港行等)。

　　定期数据跟踪： 1)同业存单：A、量：根据Wind 数据，本周同业存单发行规模为0.46 万亿元，环比上周减少0.33 万亿元；2 月至今同业存单发行规模为1.26 万亿元，余额环比上月末增加0.47 万亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.44%，环比上周上升2bps；本月至今发行利率为2.44%。2)交易量：本周股票日均成交额0.84 万亿元，环比上周减少 697.33 亿元。3)两融：两融余额1.72 万亿元，较上周减少0.42%。

　　4)基金发行：本周非货币基金发行份额58.00 亿，环比上周减少51.86亿，2 月以来共计发行167.87 亿，同比去年同期减少2137.22 亿。其中股票型20.19 亿，同比去年同期减少134.89 亿，混合型86.79 亿，同比去年同期减少1834.97 亿。

　　5)票据利率：本周3 个月期国有大行+股份行银票转贴现利率为2.49%，环比上周下降3bps；本月至今利率为2.50%，环比上个月下降20bps.3个月期城商行银票转贴现利率为2.58%，环比上周下降2bps，本月至今利率为2.59%，环比下降27bps.6)地方政府专项债发行规模：本周新增专项债537.37 亿，环比上周减少34.84 亿，年初以来累计发行7821.17亿，2022 年提前批地方债额度为1.46 万亿。7)10 年期国债收益率：本周平均10 年期国债收益率2.79%，环比上周下降5bps。

　　风险提示：房企风险集中爆发，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；保险公司保障型产品销售不及预期。

（文章来源：国盛证券）