事件评论

　　稳增长预期不断加码，焦煤需求旺季有望爆发。自2021 年年底中央经济工作会议以来，国家政策持续在“稳增长”的方向上发力，地产及基建的政策持续放松。根据我们《“稳增长”蓄势待发，煤炭需求如何量化演绎？》对于地产基建的量化分析结果来看，地产对于煤炭需求的拉动效果要比基建强、且地产基建两者的拉动效果在焦煤上体现更加明显。

　　考虑到目前即将进入传统钢铁旺季的“金三银四”，叠加目前持续宽松的下游政策，虽然地产的基本面数据可能尚未好转，但我们预计钢铁产量/焦煤需求有望实现提前爆发。

　　产量稳、库存低，焦煤价格有望进一步攀高。截至上周，我国可比炼焦煤社会库存(247家钢厂+全样本独立焦化厂+沿海5 港)约为2580 万吨，较上年同期下降约872 万吨，距离历史最低点(2021 年12 月初，2398 万吨)仅高出182 万吨，当前焦煤社会库存处于历史偏低位置，且属于终端库存、港口库存双低。供给方面，从2021 年月度数据来看，“保供”前后炼焦煤产量并未实现大幅提升；从高频数据来看，汾渭地区精煤产量已经基本恢复到节前水平，与2021 年下半年(7 月以后)均值基本持平但低于2021 年上半年均值。考虑到焦煤供给已经基本定型，叠加滞留澳洲煤对进口的提振或即将结束，在强需求下，“金三银四”期间焦煤有望持续紧张，结合低库存环境，焦煤价格或将易涨难跌。

　　截至今日(2 月21 日)白天，焦煤期货主力合约价格已经提升至2646.5 元/吨，升水明显，强预期已经传导至期货层面。

　　投资建议：我们认为现阶段焦煤的现货价格及炼焦煤板块内重点上市公司业绩的可持续性拥有三重支撑：1)“稳增长”叠加“适度超前开展基础设施投资”背景下需求有望持续复苏；2)澳煤进口短期或难以放开，外蒙古进口量受疫情影响较大，海外进口乏力现状或较难改善；3)近期山西和山东省均开展煤矿安监行动，短期国内焦煤供给或难有增量。

　　三重支撑下，板块内重点上市公司的高业绩有望乘势延续，对应当前估值或仍有所低估。

　　我们推荐持续关注炼焦煤核心标的：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份和冀中能源。此外，当前煤炭板块的投资主线还有三条：1)高股息标的方面，建议关注平煤股份、兖矿能源、中国神华、陕西煤业和晋控煤业；2)若《征求意见稿》全面落地，则动力煤板块公用事业属性或将提升，周期属性有所下降，建议关注中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源等板块龙头；3)新能源转型方面，综合考虑未来转型潜力和前景以及当前先发优势，我们建议关注中国神华、中煤能源、电投能源。

　　风险提示

　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。

（文章来源：长江证券）