纵观美国资管行业发展历程，20 世纪70 年代至2000 年间美国共同基金的迅速繁荣的背后隐藏着两条主线：一为居民财富管理需求提升下居民通过共同基金入市，该主线在先前的报告《对比海外，国内财富管理的转型升级之路》中有更为详细的论述；二为养老需求下美国养老金规模及结构的历史演变。相较美国，国内养老市场仍处于早期发展阶段，站在当前时点，本报告聚焦于美国1970s 前后养老市场迅速发展下美国资管行业演变的九大趋势以及该背景下全球资管龙头贝莱德的发展路径，以为国内泛财富管理行业转型提供经验借鉴。

　　“上游资金属性长期影响决定中游产品类型及下游底层资产配置，而受上游资金塑造下的下游底层资产以及财富管理行业业态又将长期反馈影响上游资金偏好。”在这一资管行业的发展逻辑下，居民财富及养老金入市为美国共同基金行业发展带来九大趋势，如资金来源上居民资产持续向养老金及共同基金转移、规模上养老基金的迅速增长及结构上由支付确定向支付不定型养老金的转移、基金负债端养老金占比的上升、资产端权益资产配置占比的增加、产品类型上长期共同基金及股票型基金占比的上升、以及投资风格上被动管理基金的兴起等。

　　美国养老金规模增长主要受IRA、401(k)计划等政策出台和“婴儿潮”一代的庞大养老需求两大因素驱动，且在养老金入市及支付不定型养老金兴起的背景下呈现与共同基金规模的“共振”特征，展望未来，国内发展二、三支柱养老金大势所趋，养老金有望成为基金公司AUM 增长的重要驱动因素。

　　贝莱德正是抓住了美国养老市场爆发带来的资产管理行业发展机会一跃成为全球资管龙头，贝莱德在发展初期致力于对核心风控阿拉丁系统的打造，并迅速进军机构客户市场，不断挖掘养老金客户对风险控制及长期稳定收益的需求。贝莱德以三大因素驱动资管规模形成增长循环：一为标准化风控能力及总体风险对冲下的产品体系打造，金融产品收益前置而风险后置的特点使得风控成为规模扩张的基础和前提；二为打通客户需求偏好到产品风险收益属性(阿拉丁)、客户购买到产品供给的全流程(数字分销)，贝莱德通过风控等优质内容引流并提升客户转化，并以价值率最高的资管业务变现；三为外生通过并购实现资管规模跨越式扩张，在标准化风控能力下充分利用规模效应。

　　风险提示：1)全球经济增速不及预期；2)市场大幅变动。

（文章来源：中信建投证券）