本期投资提示：

　　AHP 得分——考虑流动性溢价因素后，赛伦生物1.94 分，总分的29.97%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算赛伦生物AHP 得分为1.94 分，位于科创体系AHP 模型总分的29.97%分位，位于下游偏下水平；剔除流动性溢价因素后，我们测算赛伦生物AHP 得分为2.25 分，位于科创体系AHP 模型总分的35.2%分位，位于中游偏下水平。

　　假设以70%入围率计，中性预期情形下，赛伦生物网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0426%、0.0424%、0.0220%。

　　抗蛇毒血清国内独家生产商，技术优势显著。赛伦生物是国内抗蛇毒血清和马破免疫球蛋白产品的独家生产机构，在抗血清产品研发、生产领域形成显著技术优势。在蛇伤治疗领域，公司有国内蛇伤治疗的唯一特效药抗蛇毒血清系列产品，属于独创独有。公司抗蛇毒血清产品在蛋白质含量、F(ab)2 含量、IgG 含量、比活性等关键质量技术指标以及治愈率、不良反应率等方面处于国际领先水平；同时，公司抗蛇毒血清产品的治疗成本显著低于国际上技术领先公司的抗蛇毒血清产品。

　　抗蛇毒血清销量快速提升，市场空间可期。2018 年 12 月《蛇伤共识》出台后，公司抗蛇毒血清产品销量出现了较大增长，从 2018 年的 7.97 万支增长至 2020 年的10.53 万支，增幅为 32.12%。公司生产的抗蛇毒血清系列产品可以覆盖我国绝大部分常见毒蛇种类，目前已纳入国家卫计委《急(抢)救药品直接挂网采购示范药品目录》、《国家基本药物目录》和医保目录甲类。随着国家医疗制度保障体系的日益完善，以及公司产品、服务覆盖地区的增加、抗蛇毒血清用量的有效提升等等，未来公司的抗蛇毒血清产品存在较大的市场提升空间。

　　马破伤风免疫球蛋白优势显著，市场份额有望提升。在破伤风治疗领域，公司马破伤风免疫球蛋白是目前国内唯一取得药品注册批件、药品生产许可证并通过GMP 认证的企业。马破免疫球蛋白是破伤风抗毒素(TAT)的升级产品，相较TAT 而言具有纯度更高、过敏反应率更低和更好的治疗效果等优势，且产量不受人血浆来源制约，价格也远低于破伤风人免疫球蛋白(HTIG)，正在逐步获得越来越多医院的认可。公司已率先完成破伤风抗毒素的工艺升级，目前市场占有率为5.63%。公司产品品质具有较强竞争力，市场稳定供应能力较强，未来随着人民群众对药品质量需求的提升，以及招投标中标区域增加及进入医保目录，公司马破产品市场占有率有望进一步提升。

　　业绩增速略低于可比均值，毛利率和研发投入占比显著领先可比。2018 年-2020 年公司营收和归母净利润复合增速分别为13.39%、22.55%，略低于可比均值。赛伦生物2018 年-2021 年上半年综合毛利率分别为85.69%、86.20%、84.08%和84.14%，研发费用率分别为8.86%、10.22%、12.13%和11.00%，远显著领先可比公司。

　　风险提示：赛伦生物需警惕现有产品结构相对单一、产品价格管制或者竞品竞争导致降价、市场竞争加剧、生物免疫主体马匹供应短缺、市场推广进度低于预期等风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）