报告摘要：

　　引言：ESG 侧重价值投资，“双碳”侧重赛道投资，“双碳新周期”

　　将引导ESG“负面筛选+主题投资”攻守兼备型投资策略，有望抬升长期收益率，建议重点关注ESG 基金及ESG 评级升高的低碳转型个股。

　　Q1:“双碳新周期”与ESG 投资有何关联性？(1)“自上而下”引导ESG 投资有助于弥合“双碳”资金缺口(根据发改委预测，“碳达峰”前每年资金缺口超过2.5 万亿元)；(2)“双碳”加持强化ESG主题投资的“进攻属性”，一方面，我国可持续主题基金近年来发展迅猛已超1200 亿元规模，另一方面，ESG 基金去年累计收益率整体跑赢市场，且主动型基金跑赢被动型基金。

　　Q2:如何刻画ESG 基金的“双碳含量”？视角一：ESG 主动基金重仓股特征。(1)拥有显著的正向ESG 评价；(2)新能源汽车产业链占比最高；(3)新能源行业动态持仓迅速上升，新能源车持仓规模上升最快(20H2 以来上升超过6 倍)。视角二：ESG 核心指数与“碳中和”指数相关性。(1)长期投资上，ESG 核心指数与“碳中和”指数走势具备强相关性(相关系数均在0.8 左右)；(2)短期投资上，动态相关系数21 年年中存在大幅波动，但已逐渐走向强相关。背后机理：21 年赛道投资崛起与传统蓝筹价值投资产生一定分歧，但长期上两者殊途同归，边际上由于碳指标在ESG 体系权重中增强，成分股将逐渐向“双碳”方向变化调整。视角三：ESG 核心指数的行业权重变化。未来会有越来越多ESG 指数新能源占比提升。比如：嘉实ESG价值指数三大新能源赛道占比呈持续上升态势(21 年末权重占比16.19%，季度复合增速12.37%)。视角四：ESG 评级体系中“双碳”

　　指标发展。目前 ESG 中环境指标多数无统一披露报告，数据缺失、分散化是量化评级主要阻力。以商道融绿ESG 为例，如温室气体排放管理体系18-20 年平均披露率由43.03%上升至53.61%，但整体披露率仍不高。

　　Q3:“低碳转型”A 股的ESG 评级变动是否影响企业盈利？研究结论：第一，低碳转型公司ESG 评级上调对于ROE 提升影响更大。第二，滞后期上：ESG 评级下降在ROE 上的滞后表现各行业各异，ESG评级上升通常在滞后1、2 期之后对ROE 有显著的同向变动影响。第三，建材行业为ESG 评级与ROE 同向下降概率较高的低碳转型行业；钢铁、煤炭行业为ESG 评级与ROE 同向上升概率较高的低碳转型行业。

　　风险提示：“碳中和”政策推进不及预期，中美关系超预期，全球疫情反复。

（文章来源：广发证券）