“十四五”运力增速将显著放缓，航司资本开支意愿下降是主因，且持续性超出市场预期。短期业绩承压，中期复苏确定，长期前景乐观，建议关注航空逆向时机。

　　1、民航市场数据跟踪：多地再现疫情，抑制客流复苏。

　　(1)2021年回顾：全年民航客流4.4亿人次，约为2019年67%。其中，国内客流约为2019年75%，较2020年增长8%；国际客流仅为2019年2%；(2)近期跟踪：多地再现疫情，公商需求受到影响。估算12月国内客流为2019年58%，国内客座率约63%，航司票价策略相对坚挺，国内票价超2019年九成。北京首都、上海浦东及广州白云等三大机场12月国际客流继续维持在2019年同期的2%。

　　(3)春运跟踪：2022年春运从1月17日至2月25日，共40天。近日春运高峰期预售进度加快。春运前三天客运量约2019年37%，较2021年增长42%。其中，航空客流约2019年47%，较2021年增长59%。

　　2、航空：“十四五”规划运力增速放缓，航司资本开支意愿下降是主因。

　　近日《“十四五”民用航空发展规划》发布，预计2019-2025年客运量年复合增速仅5.9%。结合调研，我们预计“十四五”全行业运力增速将有望首次从两位数降至5-6%。

　　市场认为航司运力降速源于飞机制造商产能瓶颈，而我们认为是航司基于新增资产回报率下降做出的内生理性决策，未来持续性将超市场预期。

　　考虑运力降速将减弱三四线增投压力，且票价市场化将加速干线票价上行，待疫情影响消除，长期票价与利润上行拐点可期。

　　3、机场：国际放开仍需等待，关注长期扩建风险。

　　根据《“十四五”民用航空发展规划》的两阶段规划，国际市场恢复或需待2023年。考虑国内外疫情形势，我们维持国际客流2022年恢复较为有限，2023年明显恢复的假设，预计机场经营短期仍将承压。

　　考虑国内外疫情形势，维持国际客流2022年恢复较为有限的假设，明显恢复或有待2023年。预计机场短期经营仍将承压。

　　疫情前机场研究框架被过度简化为免税商业，疫情加速了市场对机场长期价值的重新理性评估。

　　长期看，机场免税逻辑较疫情前乐观预期发生了变化，同时过去两年机场扩建普遍提速，需关注长期扩建风险。

　　4、投资策略：短期业绩仍将承压，关注逆向时机。

　　疫情未改变航空需求长期增长动能，空域瓶颈将长期存在，中国航空业长期供需向好，且“十四五”机队与时刻匹配度提升，长期盈利将迎超预期上行。

　　新冠防治体系持续增强，全球疫情得控的确定性提升。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定。

　　考虑短期业绩仍将承压，且国际开放缓慢，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。

（文章来源：国泰君安证券）