观点聚焦

　　投资建议

　　铝塑膜为锂电材料中仍未实现国产化的环节，我们认为行业正加速国产替代，同时软包电池渗透率有望提升，2021-2025 年铝塑膜市场空间CAGR达37%，国产铝塑膜厂商将迎来重要发展机遇。

　　理由

　　技术壁垒高，海外厂商占据主要市场份额。铝塑膜是软包锂电池电芯的封装材料，起保护电芯内材料的作用，成本占比约5%。铝塑膜核心壁垒在于生产工艺的know-how，对冲深深度、耐电解液性能、阻隔性能等有较高要求。因技术壁垒较高，2020 年日韩厂商占据全球70%以上的铝塑膜市场份额，国内厂商销售普遍集中于中低端消费电子领域，动力领域仍有待突破。

　　3C领域软包高渗透率，长短刀片电池驱动国内动力领域渗透率提升。我们预计2021 年全球铝塑膜需求约2 亿平，至2025 年铝塑膜需求将提升至8.7 亿平，市场空间超150 亿元，2021-2025 CAGR达36.5%：

　　消费电子：得益于软包电池质量轻、能量密度高的特点，软包电池在数码类消费电子中份额超90%，我们预期未来软包份额维持稳定。

　　动力电池：海外LG、SKI 以软包路线为主，配套欧洲众多车型带动软包市场份额提升。国内宁德时代、中航锂电等龙头企业均以方形路线为主，2020 年软包份额低于10%。我们认为通过长短刀片电池的结构创新，并采用软包及叠片技术拥有更大的体积能量密度优势，预计长短刀片将在迎来快速发展，驱动国内软包份额提升。

　　国产工艺进步突破供应门槛，依靠成本优势逐步实现国产替代。我们认为铝塑膜发展时期类似于隔膜产业的2015 年，技术水平上，国产产品已逐步接近海外产品，龙头公司开始逐步验证并切入动力类客户供应链，通过原材料与设备的逐步国产化，国产铝塑膜企业将凭借成本优势从中低端领域向高端3C及动力领域渗透，最终实现国产替代。

　　盈利预测与估值

　　我们推荐依托原有膜类制造经验、衍生布局铝塑膜产品的隔膜龙头恩捷股份和EVA胶膜龙头福斯特。同时建议关注紫江企业(未覆盖)、新纶新材(未覆盖)、明冠新材(未覆盖)。

　　风险

　　软包电池需求不及预期，铝塑膜国产替代进度不及预期。

（文章来源：中国国际金融）