AHP 得分——腾远钴业2.23 分，总分的43.0%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算腾远钴业AHP 得分为2.23 分，位于非科创体系AHP 模型总分的43.0%分位，位于上游偏下水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，腾远钴业网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0403%、0.0401%、0.0180%。

　　技术水平行业领先，核心产品质量优于国家标准。公司系国内少有的能自主规划、设计，并制造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐生产商，目前已掌握了锂电池用高镍低钴低锰三元正极材料前驱体的制备技术、钴溶液深度净化技术、多样性钴资源回收利用技术等二十余项业内领先技术。公司两大核心产品氯化钴和硫酸钴采用的高纯化技术，突破传统工艺解决钴产品中的杂质去除难题，产品质量优于国家标准和行业标准。此外，多样性钴资源回收利用技术大大提高了金属回收率，解决了多样性资源的高效利用问题。

　　客户群体涵盖下游三元前驱体主要知名企业，国内钴盐市场份额靠前。公司凭借过硬的工艺技术、优质的产品质量和良好的市场口碑，与摩科瑞、万宝矿产、嘉能可等以世界500强企业为代表的行业内知名企业建立了长期紧密的合作关系。根据上海有色网的统计数据，2019 年度，公司硫酸钴、氯化钴产量分别占国内总产量7%、13%，居国内第三、第四位；2020 年度，公司钴盐产量为4,858.97 金属吨，占国内总产量5.92%，其中，硫酸钴产量占比6.37%，氯化钴产量占比为5.53%，居国内第五位。

　　布局产业链向上游延伸，核心技术加成资源获取。公司在刚果(金)设立刚果腾远，现已成为公司钴中间品和电积铜的主要生产基地，目前，已取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作。刚果腾远的设立对公司保障原料供应、降低原材料采购价格波动风险、利用当地人工成本红利、充分利用当地低品位原料、降低运费成本等具有十分重要的意义。此外，公司核心技术团队自行研发的“多样性钴资源回收利用技术”等一系列核心技术，高效、低成本地处理各种含钴原料，大大增加了原料来源的多样性，是公司资源获取优势的另一重要手段。

　　营收、归母净利规模低于可比均值，归母净利增速高于平均水平；毛利率、研发支出占比高于可比均值。2018 年-2020 年公司营收复合增速为3.40%，低于可比均值，归母净利润复合增速为66.44%，高于可比公司均值。2018 年-2021 年上半年毛利率分别为26.49%、23.40%、32.75%、39.97%，2018-2020 年三年平均水平高于可比均值。再从研发支出来看，腾远钴业2018 年-2021 年上半年研发投入占营收比分别为3.15%、2.31%、2.31%、1.81%，高于可比均值。

　　风险提示：腾远钴业需警惕锂电池的主流技术路线发生变化、钴和铜价格波动导致的业绩波动、存货余额较大和减值、境外经营环境不稳定等风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）