宏观大类：

　　3 月2 日美联储主席鲍威尔在半年度货币政策报告里明确肯定了3 月加息，表示“预计3月份加息将是合适的”，更为关键的是他还提到了“首次加息后开始缩减资产负债表”，目前不断走高的物价正倒逼美联储加快紧缩步伐，不排除3-4 月就开启缩表的可能，需要警惕缩表则对金融资产的利空。我们回测2007 年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300 录得0.68 的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

　　而本轮乌俄局势比我们此前预估的仍要严峻，乌俄战争从此前的闪电战转向拉锯战的新阶段，俄罗斯能源和天然气供应必然将受到影响。我们选取了历史上影响较大的6 次地缘政治事件做样本进行分析。地缘冲突对金融资产冲击呈先跌后涨的规律，在事件落地前的酝酿阶段(前1 个月)，6 个样本中美元指数、上证综指、10Y 美债利率录得下跌的概率较大，样本下跌概率均为83.3%，避险资产黄金66.6%的概率录得上涨。而在事件正式落地后，风险资产出现反弹修复的走势，样本中纳指83.3%的概率录得上涨，上证综指和美元指数66.6%的概率录得上涨。而除黄金外的商品各板块在事件落地前后并未呈现明显的规律，我们认为结果将根据事件发生地的供需结构发生变化。

　　需要提到的是，随着两会的召开，可以关注国内在稳增长政府上是否会有更多新的利好信号，银保监主席表示国民经济重点领域风险持续得到控制，房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转。而此前继部分城市下调首付比例后，郑州新的地产政策也在认房认贷和限购上有边际的调整，可以继续跟踪全国范围是否有新的政策变化。

　　总的来讲，微观层面地产进展仍不理想，专项债近期有所放量，但开工端尚未见起色，我们短期下调内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1 月CPI 再创80 年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，贵金属维持逢低做多观点。

　　策略(强弱排序)：农产品(大豆、豆粕等)、贵金属逢低做多；外需型工业品(原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属)、内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)中性；

　　风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

（文章来源：华泰期货）