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　　爱奇艺公布4Q21 财报，四季度经营亏损为9.75 亿，经营亏损率为13%，同比/环比优化4.3/4.8pct，Non-GAAP 口径，经营亏损率降低至7%，同比优化6pct.此外，公司将在22 年全年/单季度实现经营层面盈亏平衡。

　　摘要

　　我们认为爱奇艺Q4 财报反映了长视频行业成本下降、单用户ARPPU 提升，以及政策监管带来的正向效应。2018 年年末，爱奇艺对电视剧单集采购最高价率先控制，到2021 四季度的报表减亏。这或将意味着长视频行业经过多年的竞争和烧钱，各家逐步转入对经营效率和盈利能力的关注。

　　1、成本端：内容制作、采购成本不断降低。

　　爱奇艺Q4 内容成本占收比降低，带动毛利率提升。Q4 爱奇艺的毛利率为11.9%，同比/环比分别提升2.9/4.5pct，主要是内容采购成本降至49 亿，同比/环比降低5%/8%。内容成本占收入的比重下降至66%，同比/环比降低2/4pct。

　　以爱奇艺为例，平台单个项目制作成本逐年降低。根据云合数据，爱奇艺19-21 年上新的剧集与综艺分别为333/309/339部，当年内容成本分别为222/208/207 亿，则19-21 年平均单部剧集(或综艺)的成本分别为0.67/0.67/0.61 亿，21 年有较为明显的下降。

　　从行业整体上游制作、备案情况来看，单部剧集的平均集数也在下降。根据国家广播电视总局电视剧电子政务平台，2020 年我国备案的电视剧平均单部集数从38 集降低至35集，21 年又进一步下降至33 集。

　　2、收入端：会员提价趋势明显，长期ARPPU 有提升基础？ 爱奇艺： 20 年11 月首次提价， 之后三个季度内订阅用户数保持稳定( 4Q20-3Q21 分别为1.03/1.05/1.06/1.05 亿)，ARPPU 有明显上扬趋势。第二次调价在4Q21，订阅用户数分别同比/环比降低5.55%/7.35%，这个下滑也一定程度与四季度缺乏爆款影片相关。提价后，ARPPU 则达14.16元，同比/环比增加14%/4%。

　　腾讯视频：2021 年4 月跟进提价，此后的21 年Q2/Q3 会员数量没有明显的波动，Q2 为1.25 亿，同比/环比增长9%/0%，Q3 为1.29 亿，同比/环比增长8%/3%。

　　芒果TV 于22 年1 月提价，至此行业提价已成为普遍趋势。芒果TV 从1 月起，对连续包年/包季/包月等类型的会员进行提价，上调幅度在5-10%。

　　3、格局端：剧集联合播出，综艺自制原创

　　短视频竞争下，长视频依然保持相对稳定且庞大的用户体量与时长。从MAU 来看，爱奇艺与腾讯保持在4-6 亿用户体量，芒果TV 与优酷视频在2-3 亿用户体量。看时长，爱奇艺/腾讯/芒果均可保持70-80min.此外爱奇艺Q4 销售、行政及一般费用率低至15%，同比/环比优化3/2pct，也说明，用户端从拉新转向对存量用户的精细化运营。四家长视频平台在2021 年也从竞争转向了更多合作。

　　1)剧集：根云合数据，21 年全网的剧集上新数量为302 部，下降12%。播出平台上，21 年几家平台共同播出的剧集数量的占比提升至34%，同比提升6pct.2021 年全网连续剧有效播放排行前20 的剧集中，有6 部是超过两个平台的联合播放，包括《你是我的城池营垒》《司藤》《突围》《骊歌行》等。这意味着每家平台在剧集上的成本也在同步下降。

　　2)综艺：根据云合数据，2021 年全网上新综艺共267 部，同比增加11%，其中电视综艺110 部，同比增加4%，网络综艺157 部，同比增加17%。主要是平台自制、独播的网络综艺的增长。2021 年芒果TV/腾讯视频/爱奇艺/优酷的独播综艺播放量占比分别为99%/56%/54%/53%，相较2020 年分别同比增加15pct/1pct/9pct/5pct。

　　4、政策端：21 年一系列政策引导行业回归良性发展2021 年以来，网信办、广电总局、中消协等监管机构进一步加强对娱乐行业的整治：

　　1)对失德、流量艺人的整治：网信办21 年5 月在“清朗”系列活动中对失德、劣质艺人进行严厉打击；9 月，广电总局发布通知对流量明星进行限制，包括反对“唯流量论”、平台也不得播出偶像养成类节目；此外，也对电视剧片酬进行规定，抵制艺人的天价片酬和“阴阳合同”。

　　2)对追星现象的限制：网信办在21 年8 月出台《关于进一步加强“饭圈”乱象治理的通知》，进一步加强“饭圈”乱象治理，取消明星艺人榜单，通过对追星群体限制进一步治理流量艺人问题。

　　艺人、明星是视频网站内容生产的主要要素，从长期看打击天价片酬、抵制失德艺人有利于内容行业的长期健康发展，对长视频平台也能有效降低明星成本。

　　整体来看，爱奇艺2021Q4 的财报，虽然在会员用户上仍然出现了下降，但对于公司亏损收窄以及预期2022年盈亏平衡，市场仍然给予了正向反馈。发布财报后，爱奇艺股价上涨21.5%。这背后反应了：

　　1) 不仅是长视频行业，在整体移动互联网用户进入存量阶段后，互联网平台的投资逻辑逐步从只追求用户高增长逐步变为更看重平台盈利能力。因此，互联网平台内部的精细化运营能力、费用控制能力，也变得更为重要。

　　2) 对长视频行业，成本下降、竞争趋缓，将是未来1 年的核心主题。在各家都放弃“烧钱”的策略后，平台自身团队的内容制作水准、费用控制、政策把控能力，将决定未来的财务表现。

　　风险提示：内容行业政策风险；长视频行业增速放缓；用户付费意愿不及预期；内容产出质量波动风险。

（文章来源：中信建投证券）