恒指收跌2.5%，恒生科技指数大跌4.43%续创新低。互联网科技股、汽车股、医药等板块全数下跌，百济神州跌15%，微创医疗跌8.7%；小鹏汽车跌13.2%，理想汽车跌超10%；哔哩哔哩跌12.8%，京东跌8.3%，阿里巴巴跌逾5%，腾讯跌3.7%。

　　后市分析

　　复盘历史上港股的熊市周期：只有科网股企稳 港股才能摆脱这轮熊市

　　若将“熊市周期”定义为：1)恒指年线级别的下跌；2)最大回撤幅度超过25%；3)期间伴有主线事件影响以及外生冲击，那么近25年以来港股一共出现过八轮典型的熊市周期，以及2020年疫情导致的急跌。

　　除2020年之外，过去港股熊市周期持续的时长是361个自然日/245个交易日，接近一年。作为离岸市场，香港在需求侧的层面(流动性和风险偏好)与全球共振，这在1997、2000、2008、2011和2020体现得尤为明显，下跌压力均属于由外而内的传导。不过，近年来供给侧因素开始发挥更加重要的作用(中国经济、行业政策以及企业盈利)，这主要是由于内地公司逐步成为港股上市主体，两地的联系愈发紧密：近十年来港股的熊市周期约每3-4年出现一次(2015、2018、2021)，与中国投资率下滑、经济增速放缓的时点大致吻合。

　　此外，港股在每个十年里都会出现一次“大型股灾”。这其中既有美股十年大波动周期的影响传导，又与朱格拉周期存在吻合之处：在近三轮朱格拉周期发生转换时，确实伴随着规模较大的熊市出现：

　　(1)1990-1999年，通缩交易为主，互联网信息技术革命浪潮兴起，科网泡沫累积。2000年泡沫破裂，标普500指数跌去51%，恒生指数也跌超五成。

　　(2)2001年，中国经济的腾飞推动全球进入再通胀周期，通胀中枢走高，环球股市走势向好，恒指在07年底见顶，08年遭遇金融海啸，累跌67%。

　　(3)2010年以后，全球经济增长中枢显著下移，但移动互联网迎来爆发式增长，通缩交易以及轻资产投资再次占据主导，成长股显著跑赢价值股。

　　(4)随着疫情影响消散和移动互联网红利减弱，全球面临资本开支周期共振过程，新兴制造业占据产业引领位置，再通胀周期重现，成长与价值板块的攻守形势发生转换——这个过程可能会伴随又一轮规模可观的熊市。

　　因此，港股自2021年以来开启的熊市，可以认为是短周期中国经济下行与长周期资本开支方向转变“多期叠加”的产物。去年2月至今，恒指的64只成分股已经蒸发近12万亿港元的市值，高于08年金融危机期间所有港股的损失。因此，本轮熊市的破坏力和影响量级已相当可观。

　　受美联储政策快速转向以及俄乌局势升温影响，2月以来港股再度承压，也使本轮熊市的持续时长超越此前的平均值。目前恒指的调整幅度已经接近一万点，不仅完全消化了去年年初时过于乐观的预期，而且计入了较为悲观的情绪。从短周期来看，2022年中国经济企稳回升的逻辑并未因为遭受外围的冲击而改变，这也将成为后续港股的有力支撑。

　　长周期来看，新兴制造业逐渐取代互联网，成为新引领产业的态势将会持续推进。不过，这并不意味着科网股丧失投资价值，因为它们已经成为日常生活不可或缺的部分，也能承担“由软到硬”的资本开支职能。然而，目前科网板块还在经历着“至暗时刻”：近期披露业绩的科网股大多超预期，但市场却并未给予相应奖赏，反而对某些信息过分反映。此外，在全球对立氛围加剧的背景下，中美或再度面临冲突升温的风险，这也是港股“不能承受之重”。由于目前科网股已经占据重要位置，只有它企稳，港股才能真正摆脱这轮熊市。后续一来需要关注美联储政策和俄乌局势的外溢影响，二来也需要正确认知和理解监管政策对行业长远发展带来的益处，逐步打消疑虑及悲观心理，推动“情绪底”反转。（来源：广发香港）

（文章来源：证券时报）