21世纪经济报道记者 杨坪 深圳报道

　　21世纪资本研究院统计数据发现，截至3月17日晚，A股市场2020年以来的股东股权质押操作中，有1159笔操作疑似触及平仓线，占所有未解押交易的比例高达14.43%。

　　由于二级市场承压，据不完全统计，2022年以来，已有超过50家上市公司公告股东“被动减持”，约42家上市公司股东补充质押。

　　根据21世纪资本研究院研究数据，资本市场股权质押风险已大幅缓解，部分上市公司股东过高的质押比例，存在一定的个案风险。

　　研究显示，A股当前的股权质押业务呈现出五大特征：

　　一．在质押新规等监管政策的推动下，市场整体质押规模四连降，质押风险相较往年明显好转，风险整体可控；

　　二．随着存量股权质押风险工作积极推进，券商股权质押的规模也保持下降态势，股权质押业务也向大中型券商集中，金融机构整体信用风险也逐渐下降；

　　三．金融机构普遍意识到作为质押标的的上市公司股权处置时的流动性折价、难以监控资金用途以及短贷长投等一系列问题，收紧了质押政策，上市公司股东不得不通过减持股份降杠杆，由此引发上市公司股权变动；

　　四．股权质押领域呈现出明显的结构化特征，高比例股权质押成为上市公司风险“预警”的重要因素，大股东高比例（超过80%）股权质押背后，往往伴随着上市公司及其控股股东的资金周转压力、可持续经营/盈利压力及诉讼压力，受到监管层重点管控；

　　五．高市值、大规模企业因经营稳定、信用记录较好等，能在金融机构处获得更多“信贷”便利，甚至无需设置平仓线，但部分股东的高比例质押依然需要市场警惕。

　　股权质押风险五连降

　　股权质押，这一A股曾谈之色变的话题，让不少苦心孤诣的企业家将公司“拱手让人”，亦将“鱼跃龙门”的天之骄子们推向“易主”边缘，企业在控股权的更迭与大股东的流动性危机中艰难维生，甚至轰然倒塌。更可怜的是中小股东，被迫为大股东失误的决策买单。

　　2018年开始，监管层出台了一系列风险应对措施，帮助上市公司走出“难关”。

　　为推动行业规范运作，2018年3月，股票质押式回购交易新规开始实施，新规主要是从融资门槛、集中度、质押率、融资用途等方面规范股票质押市场，比如说：单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%；股票质押率上限不得超过60%等。

　　随后，2019年，沪深交易所也发布相关规定，上市公司控股股东质押比例超过80%的，应进一步披露质押融资具体用途、股东资信情况、高比例质押原因及必要性、与上市公司交易情况等信息，引导控股股东敬畏风险，合理控制质押比例，从源头把控风险。

　　2020年10月份，《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》出台，提出“积极稳妥化解上市公司股票质押风险。坚持控制增量、化解存量，建立多部门共同参与的上市公司股票质押风险处置机制，强化场内外一致性监管，加强质押信息共享。”

　　2021年1月底，证监会召开2021年系统工作会议也提出，强化场内外一致性监管，巩固深化股票质押风险处置成效。

　　一系列政策组合拳下来，A股市场股权质押风险明显改善。

　　Wind数据显示，截至2022年3月17日，市场质押股数4164.18亿股，占总股本的比例仅为5.59%，市场质押总市值约为3.68万亿元，占A股总市值的4.18% 。而在2019年末、2020年末时，A股市场股权质押总市值约为4.58万亿元、4.32万亿元，更早些时候，股权质押市值一度超过6万亿元，占A股总市值的10%以上。

　　整体来看，A股股权质押市场整体规模五连降，相比高峰期规模明显收缩。

　　“股权质押是企业尤其中小企业融资的重要方式之一，但过多和过高比例的股权、股票质押也存在风险。近年来，随着监管层、上市公司着力控制股权质押风险，目前A股市场股权质押风险总体可控。”华鑫证券首席策略分析师严凯文指出。

　　券商信用减值显著下降

　　随着存量的股权质押风险逐渐改善，上市券商的信用减值损失也逐渐减少。

　　回望2021年，资本市场交投活跃，北交所设立、注册制提速，多项市场指标创历史新高，大多数券商2021年的业绩相当“给力”。不少券商表示，2021年资产减值损失相比2020年大幅减少，也增厚了净利润。

　　如光大证券净利同比增速较快，达到50%至35.01亿元，其称原因包括资产减值损失和预计负债较上年大幅减少。兴业证券也表示，2021年度信用减值损失计提额同比减少。去年全年，公司实现营业收入189.72亿元，归母净利润47.43亿元，分别较上年同期增长7.92%和18.48%。

　　券商股权质押业务在经历过了前期快速发展、规模高歌猛进之后，迎来了政策密集出台、业务监管更趋严格的新阶段，券商股票质押业务已步入收缩期，压降规模成券商股票质押业务近年来的主旋律。

　　“近年来，金融机构已经普遍意识到，作为质押标的的上市公司股权，在处置时会面临流动性折价、难以监控资金用途以及短贷长投等一系列问题，因此前些年宽松的质押政策不可能再有了，而且目前风控合规较严，大多数中小型券商的股票质押业务开展清淡，股票质押一般都集中在大中型券商。”国内一家中型券商资深投行人士受访表示。

　　2021年12月10日，深交所发布的《证券交易业务指引第1号-股票质押式回购交易风险管理》中，明确“证券公司应当审慎开展股票质押回购增量业务，增量业务规模须与存量业务风险管理能力和持续合规状况相匹配。”

　　深交所对证券公司每年新增股票质押回购初始交易规模进行监测，其中证券公司作为融出方或者资产管理计划作为融出方分别计算：每年新增初始交易规模≤违约率系数×持续合规系数×最近3年年末该证券公司存量合约融资余额平均值。其中，违约率系数具体数值如下：最近3年新增合约违约率在2%以下的，系数为0.6；最近3年新增合约违约率超过2%且低于10%的，系数为0.3；最近3年新增合约违约率在10%以上的，系数为0。

　　有市场人士指出，在相关规定的限制下，小型券商在股票质押方面越来越难以突破，股票质押业务向大中型券商集中。

　　239家公司控股股东质押率超80%

　　对成长性企业来说，由于对资金的需求相对较大，股权质押是重要且相对快捷的融资方式。但记者注意到，近年来A股市场股权质押的结构性风险越来越显著。

　　从板块分布看，主板质押公司共1801家，质押市值3.15万亿元，占板块市值比例4.44% ；创业板质押公司共644家，质押市值5080.19亿元，占板块市值比例4.23% ；科创板质押公司共67家，质押市值256.40亿元，占板块市值比例0.48% 。

　　行业分布上看，截至3月17日，质押市值居前的行业是：医药生物、基础化工、电子、电力设备、有色金属，质押市值分别为4503.46亿元、3052.02亿元、2671.23亿元、2328.80亿元、1935.04亿元；质押市值占行业总市值比例居前的行业分别是综合、房地产、轻工制造、纺织服饰、基础化工，质押市值占比分别为13.02%、10.51%、9.04%、8.22%、8.08%。

　　在高比例质押聚集区，股权质押风险仍有暴露的压力。

　　只是，不同于四年前风险尚未暴露时期，当下高比例质押已经成为金融机构、投资者等市场各方衡量风险的重要指标，因此存在高比例质押的上市公司，基本都已暴露出较高的经营风险。

　　从中证登数据看，受限于股权质押新规，截至3月11日，A股市场上质押规模超过公司总股本50%的企业仅有4家，但大股东高比例质押情况仍然不少，截至3月11日，仍有239家A股上市公司控股股东累计质押自家公司数量占其持股比例超过80%，共计质押793.96亿股，质押市值高达4587.21亿元。

　　80家大股东质押比例达到100%的上市公司中，有21家都被实施了“风险警示”，占比超过25%。其他未实施风险警示的公司，也或多或少被监管层重点关注，甚至已收到相关的行政处罚或立案调查，如獐子岛（维权）等。还有不少上市公司股东面临股权被司法冻结的情况。

　　进入2022年以来，随着股价的不断下滑，已有不少公司公告股东因高质押，存在被动减持或补充质押的风险。

　　3月17日，嘉寓股份就曾公告，控股股东嘉寓集团与华安证券的融资融券合约逾期违约，其所持公司部分股票存在被华安证券强制平仓风险。股东可能被动减持不超过2102.70万股，占公司总股本的2.93%。而根据嘉寓股份早前的公告，嘉寓集团已质押了其持有的91%的嘉寓股份股票。

　　一名大型公募基金基金经理对记者直言，对于质押比例较高的上市公司会谨慎关注，控股股东质押比例超过80%以上的“基本不会看”，“可能有些机构会觉得控股股东在股权质押后有维护公司股价稳定的动机，但这种企业风险很大，股权质押情况也是衡量企业基本面健康与否的重要因素。”

　　“质优公司”疑似平仓风险摸底

　　除了已经明显暴露风险的“高比例”质押之外，结构性特征下，部分疑似“平仓”的股权质押行为也值得关注。

　　截至3月17日，上市公司大股东质押股数5377.15亿股，大股东质押股数占总股本比17.66%，大股东未平仓总市值25566.52亿元。

　　其中，2020年以来进行的股权质押操作中，有7名上市公司大股东（涉及10家上市公司）接近触及或接近平仓线的总市值超过100亿元。

　　比如格力电器大股东珠海明骏，2019年，格力电器正式启动混改，高瓴集团通过旗下珠海明骏斥资416.62亿元受让了格力电器15%的股份，每股转让价格为人民币46.17元。

　　截至3月18日，格力电器股价仅32.26元/股，珠海明骏已经浮亏逾30%。

　　根据信息披露内容，珠海明骏这416.62亿元交易款中，有超过一半来源于银行贷款，交易完成后，珠海明骏将其所持有的格力电器股份质押给了相关银行。

　　但据格力电器公告透露，上述贷款下的融资安排不存在与上市公司市值涨跌挂钩的补仓或平仓机制，不存在平仓风险。

　　“一般来说，银行在发放股权融资贷款时，会估计合理价格后打折确定融资金额，如果未来出现基本面或者股价的下行，就要求增加股权或者归还一部分本金，这是常规手段，一般质押融资贷款是五折的折扣率，主板公司可能会高一些，还会设置预警线和平仓线，分别为（折扣价的）140-160%或130-150%。而没有设置平仓线，不存在连带担保责任，可能是看中了珠海明骏的增信能力。”华南一名资深办理股权质押业务的私募机构人士受访指出。

　　此外，长春高新股东长春高新超达投资的质押压力也较为显著。早在1月下旬，长春高新股价在出现四个连续跌停时，市场曾担忧长春高新两融爆仓，股票质押逼近平仓线。

　　对此，长春高新特地回应称，经与质押人、公司间接控股股东龙翔投资控股集团有限公司、长春新区发展集团有限公司确认，相关股东将采取补充其他财产抵押、补充保证、提前还款等补充担保措施，确保质押权人不会采取平仓手段。

　　部分企业本身的市值规模，股价越高、规模越大，股东疑似平仓的市值就会较高，但实际上股东质押股份的数量或比例并不高，因此风险也相对可控。

　　如顺丰控股，wind数据显示，其控股股东明德控股在2021年以来有11笔股权质押尚未解押，涉及总股数达到5.92亿股，按照3月18日晚40.50元的收盘价计算，对应总市值约为239.76亿元。如果按照质押日顺丰控股的股价估算，这部分股份在质押时的市值合计约为460.78亿元。

　　从相对应的差值来看，明德控股所质押的股份可能会触及平仓线。

　　3月18日，21世纪经济报道记者致电顺丰控股证券部时，接线人员告诉记者：“如果大股东触及平仓线，我们会予以公告，目前来看，不存在您提及的（触及平仓）的行为，建议以公告为准。”

　　根据公告显示，截至2021年11月13日，明德控股累计质押的5.92亿股，仅占其所持股份数量的21.89%，占公司总股本的比例仅为12.98%。

　　（作者：杨坪 编辑：李新江）