来源：全景财经

　　尽管经历成本困局以及资本市场扰动，“宁王”地位依然没有改变。

　　宁德时代近半年股价走势图/wind

　　备受瞩目之下，宁德时代在五一节前披露一季度财报。不及预期的一季度业绩，让宁德时代在节后第一个交易日迎来了股价的大幅波动。

　　5月5日，宁德时代大幅低开10.83%，盘中最大跌幅接近14%，创近1年来新低。截至今日收盘，宁德时代报376元/股，下跌8.15%，

　　截止5月5日，宁德时代最新市值为8，764亿，不到半年时间，其市值跌幅近7000亿元。

　　对于股价以及估值的大幅波动，宁德时代董事长曾毓群今日在业绩说明会中进行了回应。他表示，作为全球市占率35%、行业技术第一、且获得国内外客户深度信任的企业，面对未来10倍以上的市场空间，公司未来的成长潜力巨大。

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　　原材料暴涨

　　一季报不及预期

　　4月22日，宁德时代披露2021年年报，营收首次突破千亿，业绩数据皆创历史新高。

　　年报显示，公司2021年实现营收1303.56亿元，同比增长159.06%，归母净利润为159.31亿元，同比增长185.34%，利润增速超过营收。

　　营收的增长主要来自销量的提升。分业务来看，2021年，公司动力电池系统销售收入为914.91亿元，同比增长132.06%；锂电池材料销售收入为154.56亿元，同比增长350.74%；储能系统销售收入为136.24亿元，同比增长601.01%。

　　在亮眼的业绩数据背后，宁德时代的毛利率却已连跌五年。2021年，宁德时代的销售毛利率为26.28%，同比下降1.48个百分点，这也是自2017年以来，公司连续第5年毛利率下滑。2017-2020年，宁德时代毛利率分别为36.29%、32.79%、29.06%、27.76%。

　　在原材料价格疯狂上涨的态势之下，宁德时代今年如何控制成本、产品是否涨价，成为了市场关注的焦点。

　　在备受瞩目之下，宁德时代也终于在五一节前披露了一季度财报。2022年一季度，公司实现营收486.78亿元，同比增长153.97%，再创新高。但值得注意的是，扣非净利润为9.77亿元，同比下降41.57%。

　　一季度业绩不及预期，主要是由于营业成本的上涨。2022年一季度，宁德时代营业成本为416.28亿元，同比增长198.66%。对此，宁德时代解释称主要有两方面因素，一是随销售成本相应增加，二是部分上游材料价格快速上涨造成成本增加。

　　02

　　克制提价体现大格局

　　已与客户协商调价

　　原材料上涨，产品价格也相应上调，这是正常的商业行为，也是消化成本压力的常见方式。但“宁王”显然考虑的更多。

　　根据SNE Research统计，2017-2021年，宁德时代的动力电池使用量连续五年排名全球第一，2021年宁德时代动力电池使用量市占率为32.6%。储能方面，根据ICC鑫椤资讯数据，2021年宁德时代全球储能电池产量市占率第一。

　　作为全国，乃至全球的行业王者，宁德时代并非没有议价能力，但对于宁德时代来说，守护行业的“长期主义”是更重要的信仰。

　　去年以来，以碳酸锂为代表的原材料价格涨势已远超合理水平。2021年初时，碳酸锂的价格每吨还不足5万元，到了2022年3月，已经涨到每吨50万元，一年多的时间内，市场价格飙升10倍。另外，其他重要的电池材料，如电池级氢氧化锂，其每吨的价格也已较上年同期上涨近8倍。

　　宁德时代副总经理、董事会秘书蒋理表示，为维护新能源汽车及动力电池产业的健康良性发展，公司在2022年一季度承担了主要的原材料涨价压力，这也是毛利率环比下滑的主要原因。“但由于以碳酸锂为代表的原材料涨幅过大，公司也不得不和客户友好协商，共同应对供应链成本压力，客户也都表示非常理解和支持。”

　　图/全景路演

　　对于调价的具体进展，蒋理表示，公司与客户友好协商价格有一定过程，不同客户情况和应用场景有差异，不好一概而论。总体来看，已基本完成与客户的协商调价，将在第二季度逐步实施落地，毛利率的恢复也是持续的过程。同时，他补充称，“公司经营是从长期维度考虑，不会只考虑单个季度情况，重点是提升公司的核心竞争力。”

　　另外，从公司内部来看，蒋理表示，一方面公司会持续打造具有竞争力的供应网络，保持领先竞争力，包括但不限于长协、投资、自制、回收。另一方面公司仍将持续致力于创新技术的开发，使得电池材料成本更为可控和平衡，如推出钠离子电池。

　　图/全景路演

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　　回应估值下跌

　　公司成长潜力巨大

　　除了成本困局，宁德时代在资本市场似乎也在“渡劫”。

　　从创立到成为一家市值破万亿的全球龙头企业，宁德时代仅用了10年时间。2018年，宁德时代登陆A股创业板。不到四年时间，股价从20多元最高涨至692元，区间涨幅达到1900%。

　　2021年是宁德时代股价起飞的一年。2021年5月，宁德时代市值首次突破万亿关口，成为创业板第一家达到万亿市值的公司。2021年12月3日，宁德时代盘中达到上市以来最高价692元，市值突破1.6万亿元，创下历史新高。但高光之后，宁德时代也一路回调。

　　5月5日，宁德时代的盘中最低价相较于去年的历史高点，累计最大跌幅已接近50%。截止5月5日，宁德时代最新市值为8，764亿，不到半年时间，其市值跌幅近7000亿元。

　　对于股价的大幅波动，宁德时代董事长曾毓群在业绩说明会中进行了回应。他表示，作为快速成长的高科技企业，公司从2015年至2021年的营收、净利润年复合增长率分别为56%、52%，估值应参考世界级高科技企业早期水平。

　　另外，曾毓群表示，作为全球市占率35%、行业技术第一、且获得国内外客户深度信任的企业，面对未来10倍以上的市场空间，公司的成长潜力巨大。

　　“除了研发、设计、生产制造、销售以外，我们还增加技术授权、服务品牌与服务价值（比如EVOGO、重卡换电等），并且我们在如CTC、储能特高压等新的系统集成领域，电池回收及材料制造领域、上游矿产资源开发领域以及如电动飞机动力总成、电动船舶动力总成等新的“电动化+智能化”集成应用领域同时发力。”曾毓群认为，宁德时代将会创造巨大价值。

　　图/全景路演

　　04

　　产业链纵横布局

　　巩固护城河

　　尽管有成本上涨以及资本市场的扰动，宁德时代的长期竞争优势和基本面并没有发生改变。

　　从研发层面看，宁德时代历年的研发投入和研发人员数量均在行业内领先。2021年，宁德时代研发费用为77亿元，高于同期四家锂电企业的研发费用之和；研发人员数量达到10079人，同比增长了80%。

　　2022年一季度，在利润承压的情况下，公司持续加大研发投入，研发费用为25.680亿元，同比增长117.49%。

　　产能方面，宁德时代已完成了十大基地布局，近期，450亿元的定增已获证监会批准，接下来会在福鼎、肇庆、常州、宁德四大基地投建工厂，进一步扩充产能。

　　更重要的是，宁德时代正在加大产业链上的纵横布局。

　　上游方面，为了应对资源品价格变动带来的短期成本压力，公司增加自供比例。2018年，宁德时代开启了锂矿的全球布局之路。今年4月，宁德时代以8.65亿元拿下江西宜春一处锂矿探矿权。

　　目前宜春锂矿的开采进度如何？蒋理回应称，宜春锂矿的氧化锂储量260万吨，折合碳酸锂660万吨以上。“公司积极推进探转采等手续，宜春锂云母较易开采，且已有成熟提炼技术，预计将在较短时间内投产。”

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　　下游方面，宁德时代则是用换电解决下游需求问题。

　　2022年1月，宁德时代子公司时代电服发布换电服务品牌EVOGO，正式杀入换电赛道。此后，4月18日又在厦门启动了首批4座换电站。具体来看，时代电服推出的“巧克力换电块”，除了能匹配大部分纯电车型，还能在一分钟内实现单块换电。

　　值得注意的是，换电模式还有望帮助宁德时代实现“电池回收”这一材料环节的最终闭环。电池回收是电池材料来源的途径之一，随着新能源车保有量不断增长、电池拆解回收技术逐渐进步、渠道的逐步规范，未来动力电池退役及回收将成为电池材料来源的重要渠道。

　　2021年年报显示，宁德时代提前布局回收领域，拥有领先的回收技术，镍钴锰回收率达99%以上。报告期内，公司在湖北宜昌新建邦普一体化电池材料产业园项目，与德国BASF合作拓展欧洲市场，推进回收业务快速发展。

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　　行业向好

　　机构看好长期逻辑

　　可以期待的是，行业向好是未来增长的长期逻辑。

　　根据中国汽车工业协会数据，2021年我国新能源汽车销量为352.1万辆，同比增长1.6倍，电动化率为13.4%，同比增长8个百分点。相应地，在新能源车行业快速增长的带动下，动力电池需求量迅速提升。据SNE Research统计，2021全球新能源车动力电池使用量达296.8GWh，同比增长102.3%，呈现快速增长态势。

　　储能行业方面，在各国政策支持下，随着清洁能源装机的增长和电化学储能系统成本的下降，储能市场需求迎来快速增长。根据ICC鑫椤资讯数据，2021年全球储能电池产量87.2GWh，同比增长149.1%。

　　蒋理表示，储能主要包括发电侧、电网侧和用户侧三个应用场景。公司目前储能业务快速发展主要源于前期较长时间的积累。电网侧产品部分与特高压有关，对于电池系统的技术水平要求很高，存在技术壁垒。“我们认为发电侧和电网侧是公司的主要方向，用户侧储能通过与ATL的合资公司开展。总而言之，储能是一个很巨大的赛道。”

　　图/全景路演

　　华安证券认为，宁德时代2022年一季度电池提价实际情况未达预期，但后续提价将逐步落地，预计将在成本端给予宁德时代一定缓释效果。

　　光大证券（维权）认为，随着宁德时代在全球的市场份额不断增加，虽然公司全产业链布局控制成本波动，但是Q1的利润率的下降也反映整个电池环节行业受到原材料涨价影响的情况，向下游车企展示了价格传导的必要性，保证了产业链各个环节合理的利润。“我们认为有利于保持行业扩产的积极性以及健康发展。”