来源：环球老虎财经app

　　全球游戏行业继续承压，出海成为并不容易但必须拿下的增量市场。在此背景下，已坐拥诸多爆款出海作品及新品储备的三七互娱，具备更强的业绩韧性与长期抗风险能力，未来增长值得期待。

　　游戏市场也感受到了“寒意”。

　　今年上半年，国内游戏行业罕见地出现用户和收入规模的“双降”。据《2022年1-6月中国游戏产业报告》，国内游戏市场用户规模约6.66亿人，同比下降0.13%；实际销售收入则为1478亿元，同比下降1.8%，为近年来首次同比下降。

　　一方面是疫情反复造成短期消费意愿降低，叠加“人口红利”趋于饱和，增速趋缓，给游戏企业带来更大挑战——超过半数A股游戏公司上半年出现净利润下滑。

　　行业马太效应不断加剧。一边是中小厂逐步整合洗牌，另一边则是三七互娱等头部大厂，因出海业务实现超预期增长，逆势止跌反弹，展现出更强的业绩韧性。

　　营收利润已触底反弹，低估值与优异业绩的矛盾不可能长期存在，来到基本面拐点的头部游戏大厂，投资价值正不断凸显。

　　向外寻找增量

　　8月30日，三七互娱公布2022年中报。上半年，公司实现营收80.92亿元，同比增长7.34%；归属于上市公司股东的净利润16.95亿元，同比增长98.56%，几乎翻倍。

　　其中，海外营业收入实现30.33亿元，再创新高，较上年同期增长48.33%，增速远高于同期行业平均水平。

　　出海业务构建了三七互娱的核心竞争力。据伽马数据8月发布的《2022年上市游戏企业竞争力报告》，三七互娱市场地位的得分超过90%的企业，成长性、稳定性方面均超过80%的企业。其中，海外主力产品维持高增速，产品资源储备丰富是推动三七互娱增长两大核心因素。

　　从全球排名来看，三七互娱自2021年以来，在data.ai每月公布的中国厂商出海收入排行榜中连续上升，2021年6月进入前5，今年4月升至第2。在Newzoo最新发布的《2022全球游戏市场报告》中，三七互娱排名全球上市游戏企业第12位。

　　不只三七互娱，在出海大趋势下，海外市场已成为多家游戏上市公司的重要增长极，尤其是在2022年上半年，有多家将出海业务单独列出，或将出海战略作为重点写进年度计划。

　　三七互娱也表示，未来将继续加码出海：从3-5 年的维度来看，希望在保持国内收入稳步增长的前提下，海外高速增长，期内目标是达到国内海外占比持平，海外收入规模占比甚至有可能超过国内。长期来看，公司内部对海外收入占比不设立框线，海外能做多大就做多大。

　　然而，国内游戏厂商的出海竞争正在变得激烈。“一款新游戏在海外市场上线，势必要集中资金买量提高它在Google Play、App Store等渠道中的排名。对于这款游戏已经上线的竞品而言，就意味着买量成本被动地拉高了。”一位做过出海合规业务的业内人士指出。

　　拥有十年经验的“出海老兵”——三七互娱创始人李逸飞也指出了其中之难：“我们从2012年开始出海，其实踩了很多坑，经验也是慢慢交够了学费之后才获取的。摸爬滚打这么多年，出海成功的核心一是要敬畏当地的市场，二是要有足够专业的人，拥抱当地文化背景。核心就是本地化要做好，要根据不同地方的用户需求去做不同的品类设计。”

　　分析观点指出，头部游戏公司凭借资源能力与多元化产品运营经验，在开拓海外市场时或拥有更大优势。

　　产品储备重要性

　　微观视角来看，储备更多元、更精品、更长周期的产品，成为了游戏公司的业绩“压舱石”。

　　近几年，三七互娱产品结构就发生了极大的变化——品类更为丰富、均衡。

　　在财报公布的产品储备表中，MMO游戏数量占比为40%，而SLG、卡牌游戏和模拟经营占比分别为25%、25%和10%。值得一提的是，年内即将上线的《小小蚁国》和《空之要塞：启航》，也并非MMO。

　　丰富储备下，三七互娱全球化战略布局取得了显著突破。

　　例如，由公司海外发布的《云上城之歌》，自上线竞争激烈的韩国市场，迅速进入该地区游戏畅销榜Top5，并在今年上半年以超6000万美元营收表现一举超过《原神》，成为韩国市场最吸金的中国手游。

　　除了“自研+定制+代理”等多种储备途径，三七互娱还投资了很多外部研发商作为补充，比如易娱网络、羯磨科技、星合互娱等，以期多元力量输血。

　　其中，《Puzzles & Survival》就是三七互娱参股公司易娱网络研发的大爆款。该游戏自2020年开始在全球市场陆续上线，截至2022年6月底，累计流水已经超过42亿元，位列中国手游出海收入榜单TOP5，在美日韩等多个市场排名前五。

　　而易娱网络今年另一款新上线的SLG手游《Ant Legion》也在全球市场崭露头角，独特写实类蚂蚁题材受到欧美玩家好评，成功跻身Sensor Tower2022年5月中国手游海外收入增长榜第十一名。

　　关于新产品储备，三七互娱在半年报的业绩说明会上透露，预计后续将在境外发行16款游戏产品，境内发行20款。

　　其中，境外发行部分包括自研和代理产品，自研游戏包括《代号3D版WTB》《代号魔幻M》《代号 GOE》《代号古风》。代理游戏则包括《不朽觉醒》《上古王冠》《铁杆三国》等游戏，预期近几个月会陆续测试、上线。

　　境内目前已正式取得版号的产品则包括《霸业》《小小蚁国》《曙光计划》《梦想大航海》《空之要塞：启航》《最后的原始人》等。值得注意的是，目前《小小蚁国》已定档于2022年9月24日上线，《空之要塞：启航》则定档于10月26日上线。

　　持续“囤粮”

　　更多元的储备，与更远的布局，对公司的长周期研运能力也提出更高要求。

　　在三七互娱旗下全球在运营月均流水破亿的产品中，最早上线产品已运营近4年。产品端与运营端的叠加，也会放大“长跑”优势。

　　早在2018年，三七互娱就为海外业务制定了“因地制宜”的发行策略，并开始与CP（研发商）深度绑定，从游戏研发早期便开始介入，从游戏题材、游戏玩法、本地化翻译等给予CP帮助与建议。两年后，公司内部进行了一轮研发机制、立项机制的变革，进一步护航长期产品的研发和运营。

　　关于人才储备，公司透露，目前剔除中台部门人员数量，发行和研发人员人数比例已经达到1比1左右。未来在研发人员方面的规划会和公司战略相吻合，根据项目调配人员。

　　具体来看，公司对不同赛道的人员分配做了调整，更“聚焦”MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等战略品类。

　　数据成果更直观，2022上半年，三七互娱策略和模拟经营等长周期品类产品收入占比已超过35%，较去年同期增长10个百分点。随着在长周期产品持续释放业绩，以及后续更多全球化产品的发行，长周期品类的比重还有较大的提升空间。

　　展望未来两年，三七互娱表示有信心提高海外业务中的自研收入占比，目前大多自研项目在立项时就做了全球化发行规划。但海外市场情况比较复杂，从立项、研发、测试到上线的周期都比国内要长。

　　例如，《Puzzles & Survival》从进入大众视野，到为公司贡献收入跨越了至少 3 年，加上研发周期有至少 5 年，海外项目如SLG 和模拟经营类的收入和利润会有延时性，也会比国内做卡牌、MMO 更长一些，将延后释放业绩。

　　稳定的现金流则是操盘长周期游戏的保障。在这方面，三七互娱今年上半年经营活动产生的现金流量净额为18.04亿元，现金及等价物余额46亿元。多年来，公司每年的经营活动现金流净额始终为正。

　　身处高速变革的行业，面对不确定性的未来，能保持耐心投入，长线发展的企业才能穿越周期与低谷。国内游戏厂商中，三七互娱凭借在出海领域的多元化积累，保持了稳健的业绩与财务表现，如今处于历史估值低位，值得持续关注。

　　三七互娱将马拉松中“坚持不懈、超越自我”的精神融入企业运营和员工发展当中，重新定义了马拉松精神与企业经营理念之间的关系：企业经营“跑下去”是方向，“跑得快”尤其重要。三七互娱的每一次变革与转型就相当于跑马过程中的节奏调整（速度控制），最终都是为了后半程跑的更好，实现更高的PB。李逸飞指出，“每一次行业的高速迭代，对企业的考验极大。人才储备、组织结构，战略的设置和落地，都需要迅速跟上这样的变化。”