红星资本局原创

　　记者|刘谧

　　编辑|余冬梅 杨程

　　2008年，作为未被查出含有三聚氰胺的国产品牌，贝因美（002570.SZ）曾经风靡一时。

　　2011年4月，贝因美顶着“国产奶粉第一股”的光环成功上市。

　　不过，上市仅3个月后，创始人谢宏便以“个人原因”辞去公司董事长兼总经理之职。而在谢宏离职3年后，贝因美因高管变动频繁、反垄断调查启动、战略决策失误等诸多原因，业务急转直下，甚至濒临退市。

　　从财报来看，2014年，贝因美营收50.49亿元，同比下降17.46%；净利润为0.69亿元，同比下降90.45%。

　　随后业绩进一步恶化，2016年至2017年贝因美营收分别下降39.02%、3.76%；净利润分别为-7.81亿元和-10.57亿元。

　　就在企业业绩岌岌可危时，2018年3月，离开7年的谢宏重新回到贝因美。

　　只不过，谢宏此次回归，压力不小，毕竟贝因美早已风光不再，谢宏的“改造计划”更是迫在眉睫。

　　（一）

　　“悬崖”边上的贝因美

　　2013年到2017年，短短五年时间，贝因美便营收减半，企业由盈转亏。找到贝因美的“病”在哪儿，是谢宏回归后的首要重点。

　　从财报来看，贝因美的首要问题是居高不下的期间费用吞噬了利润。

　　从2013年开始，贝因美的期间费用率不断上涨，而从2016年开始，其期间费用率已经远超销售毛利率，贝因美也因此陷入亏损状态。

　　期间费用率不断上涨，主要是由于企业对于销售的过度投入。

　　财报显示，2013年-2015年，贝因美的销售费用率基本处在40%水平，到了2016年，销售费用率上涨至62.1%。对比来看，飞鹤、澳优、H&H国际等竞争对手销售费用率基本保持在40%以下。

　　其次是贝因美面临产品滞销，存货大量堆积等问题。

　　财报显示，贝因美2013年-2017年存货周转率分别为3.35、2.61、2.61、1.80、1.59，存货周转率呈逐年下降趋势。

　　从存货来看，2012年-2014年，企业的存货分别为5.46亿、8.65亿、9.15亿，存货持续大幅度增加，这也在一定程度上说明贝因美产品滞销严重，面临存货积压等问题。

　　从存货周转天数来看，贝因美自2013年开始，存货周转天数也在不断增加，2017年，其存货周转天数已经突破200天，达到了226.8天。

　　最后是企业资产负债率过高，出现资不抵债的问题。

　　财报显示，贝因美2013年-2017年流动比率分别为2.83、2.38、1.93、1.41、0.97，五年时间里，流动比率持续下降，说明贝因美在短期的偿债能力越来越弱。

　　从资产负债率来看，贝因美2013年-2017年资产负债率分别为23.15%、24.45%、31.12%、51.60%、62.76%，资产负债率逐年递增，贝因美长期偿债能力越来越弱，债务负担较大。

　　此外，公告显示，2016年下半年贝因美质押及信用借款等合计高达7.57亿元，2017年贝因美还有5.20亿元的信用借款尚未偿还，只能靠出售子公司和房产回笼资金。

　　总的来说，这五年时间贝因美确实“病”得很重，大力营销投入，却没有实际效果，营收剧烈下滑，恶性循环下，陷入巨额亏损之中。

　　（二）

　　谢宏回归后的“改造计划”

　　困境之下，谢宏重新回归后便开始对贝因美进行“整改”工作。

　　首先是凝聚人心，对核心员工及经销商实行股权激励。

　　2018年9月12日，贝因美公告称，发布回购预案用于管理团队的员工持股计划。截至2018年11月30日，公司已耗资9196.79万元，通过集中竞价的方式回购股份2010.12万股。

　　与此同时，贝因美将自身利益与经销商利益捆绑：具体表现在贝因美实施经销商持股计划，并设立相应信托计划。

　　通过对核心员工与经销商的利益绑定，团结士气，这对于已经历过数次高管变动及业绩下滑的贝因美来说，或许至关重要。

　　其次是节省开支，对期间费用进行削减。由于此前因大额期间费用吞噬了利润，所以对于贝因美来说，想要扭亏为盈，降低成本同样至关重要。

　　财报显示，2018年贝因美的营销费用为9.95亿元，相比于2017年的15.05亿元明显下降；销售费用率也由2017年的56.6%降至2018年的39.9%。

　　此外，贝因美近年在管理费用甚至是研发费用上也有一定程度的缩减。

　　最后是拓展渠道，贝因美开始布局新零售全面下沉。渠道方面，贝因美进行了大力度整顿，摒弃以前的经销商代理制，推行大经销制度，主打下沉市场。

　　另一方面，贝因美也在持续加码线上渠道，与天猫、京东达成战略合作，更为重视电商直播，公司高层甚至亲自下场直播卖货。

　　总而言之，谢宏回归后，对贝因美的“整改”，是实施全方位的开源节流。一方面提高经销商积极性，同时通过电商渠道扩大营收；另一方面节省各项开支，计划扭亏为盈逐步走向正轨。

　　（三）

　　刮骨疗伤后，贝因美能救回吗

　　谢宏回归贝因美后，又是4年多时间过去，“悬崖”边上的贝因美被救回来了吗？至少就目前来看，贝因美仍是在“兜兜转转”，没有找到更好的出路。

　　从财报来看，2018年-2021年，贝因美营收整体起色不大。2019年营收达到27.85亿，同比增长11.83%；但是好景不长，随后的2020年与2021年，营收再次持续下滑。

　　从盈利能力来看，2018年、2021年，贝因美都实现了盈利。但与此同时，贝因美两次盈利也经不起推敲。

　　财报显示，2018年贝因美归母净利润为0.41亿元。扭亏为盈的背后，一方面，企业通过卖房获得收入，截至当年年底，贝因美卖出12套，总价4471万元，确认收益为2629.46万元；另一方面，还有前文提到的企业降低研发投入、营销费用等，最终才得到了这份盈利为0.41亿元的成绩单。

　　事实上，2018年度企业归母净利润虽有0.41亿元，但扣除归母非经常性损益2.58亿元后，贝因美依旧处于亏损2.17亿元的状态。

　　当然，2021年的真实盈利情况与之类似。财报显示，2021年的归母净利润为0.71亿元，扣除非经常损益后，贝因美2021年实际的净利润仅为729.61万元。

　　即便收获这样“微小”的利润同样不轻松，由于2020年再次陷入亏损，贝因美于是在2021年再次大幅度缩减开支。财报显示，仅销售费用一项，贝因美在2021年就节省了0.34亿元左右，同比压缩幅度高达31.58％。此外，管理费用的大幅下降也是公司取得盈利的关键，2021年贝因美的管理费用减少了0.55亿元左右。

　　整体来看，贝因美这4年的经营业绩平平。企业通过其他收入或者缩减开支，来实现所谓的扭亏为盈，但获得其他收入不是长久之计，而靠压缩期间费用也并非理性。毕竟市场竞争激烈，贝因美在市场上的“声音”却越来越小，营收进一步下滑，企业最终恐将陷入两难。

　　并且，从贝因美的销售毛利率看，公司的盈利能力并没有改善。

　　从下图可知，贝因美的销售毛利率总体来说趋于下滑。2017年，贝因美的销售毛利率为60.12％，到了2021年则为46.92％。

　　销售毛利率是企业真正获取收益的核心。因此，在销售毛利率还无法完全扭转局面的情况下，贝因美短期所谓的盈利含金量较低，更谈不上贝因美因此摆脱了困境。

　　小结

　　总结而言，2018年创始人回归贝因美后，并没有带来一个“浴火重生”的新故事。如今的贝因美，依旧很艰难，靠压缩销售费用和管理费用换来微薄的利润。

　　但这就像是一块“遮羞布”，毕竟治标不治本，在没有找到更好的出路之前，这最后的一块布也在逐渐被揭开。