工业增加值当月同比小幅回升，但当前工业生产的绝对水平可能仍然偏弱。本月工业增加值当月同比增速绝对水平仍然偏低，且相比9月明显回落，这固然与低基数因素的消退有关，也反映出疫情影响下我国经济可能仍然处于供需两弱、生产疲软的状态，10月工业增加值当月同比增速偏弱也与近期高频数据的表现指向基本一致。

固定资产投资增速小幅回落，房地产投资对于固定资产投资的拖累仍在加深。1）地产板块低迷依旧，房地产投资、商品房销售、房地产开发资金来源同比较上月仍未见明显好转；2）基建投资仍维持高位，但建筑施工终端需求可能仍然偏弱；3）制造业投资同比小幅回落，但高技术制造业投资仍持续走强。

疫情影响下社零消费同比增速继续回落，线下消费和可选消费受损尤其明显。从商品消费的角度来看，10月必选消费走强，可选消费则普遍走弱。这可能说明疫情影响下线下消费和可选消费受损较为明显。此外，家电、建筑及装潢材料、家具等房地产产业链相关的商品零售同比增速仍处低位，地产疲软对社零消费的拖累仍在持续，且存在拖累进一步加深的迹象。

全国城镇调查失业率保持稳定，31个大城市城镇调查失业率继续回升，居民就业仍有一定压力。整体来看，本月失业率仍有小幅回升，目前全国城镇调查失业率、31个大城市城镇调查失业率均在5.5%及以上，或表明居民就业仍存在一定压力。“稳就业”、“保民生”大概率仍将是后续政策关注的重要方向之一。

近期政策密集出台，经济回暖预期明显上行，但实质上经济疲软支撑债市的核心逻辑未变。债券方向仍然是看多的，但情绪扰动下债市波动性可能将明显上升。10月经济数据仍然偏弱，房地产投资对于经济增长的拖累进一步加深。近期政策的密集出台带动经济回暖预期明显上行，债市逆风因素增多，债市的波动性可能将明显上升。核心逻辑在于：1）防疫政策优化+地产政策持续放松，市场对经济悲观的预期逐步修正，债券市场做多需要更多正向的催化剂。2）资金利率有所上行且波动增加，增加了杠杆操作的难度。3）近期存单利率上行，接下来是否会引发机构的赎回存在不确定性。4）总体来看，市场最为核心的逻辑为是否能够推进宽信用，以及推进宽信用过程中需要宽货币来配合，当下市场的风险更多是情绪层面的而非实质层面的。债券方向仍然是看多的，当下市场情绪仍然较为悲观，多空博弈明显，但核心逻辑未变，确实操作难度比今年3-8月份和10月初要明显偏大。

风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期

工业增加值当月同比小幅回升，但当前工业生产的绝对水平可能仍然偏弱。2022年10月我国规模以上工业增加值当月同比增速为5%（2022年8月为6.3%），1-10月规模以上工业增加值累计同比增长4%，较上月回升0.1个百分点。本月工业增加值当月同比增速绝对水平仍然偏低，且相比9月明显回落，这固然与低基数因素的消退有关，也反映出疫情影响下我国经济可能仍然处于供需两弱、生产疲软的状态，10月工业增加值当月同比增速偏弱也与近期高频数据的表现指向基本一致（近期高炉、石油沥青装置等开工率数据持续下行）。细分来看，基数效应影响下10月大部分工业品产量同比与9月相比有边际回落，汽车产业链、发电机组、工业机器人等与高新技术相关的工业品产量同比仍然偏强。

固定资产投资增速小幅回落，房地产投资对于固定资产投资的拖累仍在加深。2022年1-10月固定资产投资累计同比5.8%，与上月相比小幅回落0.1个百分点。固定资产投资内部，地产投资累计同比-8.8%，较上月回落0.8个百分点，且地产投资当月同比较上月进一步回落；新口径基建投资累计同比8.7%（较上月回升0.1个百分点），制造业投资累计同比9.7%（较上月回落0.4个百分点）。

地产板块低迷依旧，房地产投资、商品房销售、房地产开发资金来源同比较上月仍未见明显好转。从1-10月数据来看，商品房销售面积累计同比下降22.3%，其中住宅销售面积下降25.5%；商品房销售额累计同比下降26.1%，其中住宅销售额下降28.2%。从房地产建筑施工的角度来看，1-10月住宅施工面积、新开工面积、竣工面积累计同比增速分别为-5.9%、-38.5%、-18.5%，住宅施工同比增速和上月相比进一步下行，但新开工面积和竣工面积同比增速小幅回升。从资金来源的角度来看，房地产开发企业到位资金累计同比下降24.7%，较上月下降0.2个百分点。定金、预收款及个人按揭贷款对于房地产开发资金来源支撑的减弱是本月房地产开发企业到位资金累计同比回落的最大拖累。总体来看，10月房地产数据相对9月并没有出现明显好转，近期地产托底政策密集出台，应持续关注政策对于地产回暖的边际效力。

基建投资仍维持高位，但建筑施工终端需求可能仍然偏弱。从累计同比的角度来看，1-10月新口径基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.7%，较上月回升0.1个百分点；其中水利管理业投资增长14.8%，公共设施管理业投资增长12.7%，均维持在较高水准。目前基建投资仍是“稳增长”的最重要支撑，但高频数据显示目前钢厂利润率仍维持低位、水泥价格也明显处于季节性偏弱水准，这可能均指向建筑施工终端需求偏弱，后续基建投资向实物工作量的转化速度能否出现明显加速仍有待观察。

制造业投资同比小幅回落，但高技术制造业投资仍持续走强。1-10月制造业投资累计同比增长9.7%，较上月回升0.4个百分点；其中高技术制造业同比增长23.6%，较上月回升0.2个百分点，下半年以来高技术制造业同比增速的上行趋势仍在延续。分项来看，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资同比增长仍快，分别为28.7%、27.8%。虽然疫情扰动拖累制造业投资同比增速整体回落，但政策支持下高技术制造业投资表现仍然亮眼。

疫情影响下社零消费同比增速继续回落，线下消费和可选消费受损尤其明显。2022年10月社零消费同比-0.5%，较上月大幅回落3个百分点；社零实际当月同比录得-2.74%，负增进一步加深。从餐饮消费的角度来看，10月餐饮零售同比继续大幅回落6.43个百分点至-8.1%。从商品消费的角度来看，10月必选消费走强，可选消费则普遍走弱。这可能说明疫情影响下线下消费和可选消费受损较为明显。此外，家电、建筑及装潢材料、家具等房地产产业链相关的商品零售同比增速仍处低位，地产疲软对于社零消费的拖累仍在持续，且存在拖累进一步加深的迹象。

全国城镇调查失业率保持稳定，31个大城市城镇调查失业率继续回升，居民就业仍有一定压力。10月全国城镇调查失业率与上月持平，仍为5.5%；31个大城市城镇调查失业率小幅回升0.2个百分点至6%。整体来看，本月失业率仍有小幅回升，目前全国城镇调查失业率、31个大城市城镇调查失业率均在5.5%及以上，或表明居民就业仍存在一定压力。“稳就业”、“保民生”大概率仍将是后续政策关注的重要方向之一。

近期政策密集出台，经济回暖预期明显上行，但实质上经济疲软支撑债市的核心逻辑未变。债券方向仍然是看多的，但情绪扰动下债市波动性可能将明显上升。疫情影响下10月经济数据仍然偏弱，房地产投资对于经济增长的拖累进一步加深。近期政策的密集出台带动经济回暖预期明显上行，债市逆风因素增多，债市的波动性可能将明显上升。核心逻辑在于：1）防疫政策优化+地产政策持续放松，市场对经济悲观的预期逐步修正，也进入不能证伪的阶段，在这种环境下债券市场做多需要更多正向的催化剂。2）资金利率有所上行且波动增加，增加了杠杆操作的难度，今年以来曾经一度占优的“套息+杠杆”策略的实用性下降。3）近期存单利率上行，接下来是否会引发机构的赎回存在不确定性。4）总体来看，市场最为核心的逻辑为是否能够推进宽信用，以及推进宽信用过程中需要宽货币来配合，当下市场的风险更多是情绪层面的而非实质层面的。债券方向仍然是看多的，当下市场情绪仍然较为悲观，多空博弈明显，但核心逻辑未变，确实操作难度比今年3-8月份和10月初要明显偏大。

风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期