出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：cici

　　12月16日，TCL科技披露非公开发行股票发行情况报告书，此次公司共定增募资95.97亿元，非公开发行股份总量为28.06亿股，发行价格为3.42元/股，可谓是地板价定增。事实上，这虽已不是公司第一次低价定增了，但低价定增无疑将稀释原股东股权，或将严重影响中小股东利益。

　　对于TCL科技而言，选择在行业景气度和公司股均价大幅下挫之时启动定增，或许是真的“缺钱”了。

　　抗周期风险能力弱 归母净利润连亏两季度

　　2020年疫情爆发后，“宅经济”爆发，居家办公、在线教育等需求，助推消费电子行业爆发式增长，面板行业也随之迎来长达13个月的“超级上行周期”，主力面板产品价格上涨一倍以上。在此影响之下，面板行业上市公司更是捷讯连连，TCL科技2020年、2021年归母净利润分别同比增长67.63%、129.2%。

　　然而，2021年下半年开始，面板出现了严重的供过于求，在此影响之下，面板价格持续下降，甚至逼近成本价。从TCL科技单季业绩也可以看出，2021年第三季度开始，公司营收、归母净利润增速开始出现较大幅度下滑，进入2022年更是深陷增收不增利的泥沼。

　　2022年前3季度，TCL科技共实现营收1265.76亿元，同比增长4.48%；共实现归母净利润2.81亿元，同比下降96.92%。单从第三季度角度看，TCL科技营收、归母净利润双降并未出现好转，共实现营收420.15亿元，同比下降9.98%；归母净亏损3.83亿元，同比下降116.59%，经营状况进一步恶化。

　　公司业绩受影响严重，主要与公司大尺寸面板出货占比较高以及公司产能主要集中在LCD上存在一定的联系。从公司生产状况来看，TCL科技大尺寸面板出货占比较高。据公司2021年财报数据，公司大尺寸面板的出货面积为3774.7万平米，占比约95.58%；中小尺寸面板的出货面积为174.5万平米，占比仅为4.41%。

　　而大尺寸面板正是此次逆周期中降价最严重的，受供过于求局面尚未逆转、下游砍单严重等因素影响，价格持续下行，TV面板主流尺寸价格跌破现金成本，市场也进入了深度去库存周期。

　　目前，公司单季度归母净利润已连续亏损两个季度，第二季度、第三季度分别亏损6.89亿元、3.83亿元。2022年第四季度，LCD的价格依旧未出现明显回暖， TCL科技全年利润业绩或依旧承压。

　　逆周期建生产线在建工程近600亿

　　2020年-2021年面板行业还处于高景气度之时，TCL曾耗资数百亿扩产能，其中包含耗资76亿元收购三星落后生产线（LCD）。2021年下半年后，面板行业景气度大幅下降，这无疑加重了公司的财务负担，巨额财务费用压顶也在周期下行之时显被动。

　　截至2022年第三季度末，TCL科技负债合计2252.21亿元，资产负债率高达64.90%，共产生利息费用31.56亿元。同期，公司的流动比率、速动比率、现金比率分别为1.04、0.87、0.50，均处于较低水平。

　　从短期债务、货币资金来看，截至2022年9月30日，公司的货币资金金额为316.70亿元，短期负债约为300.89，其中短期借款为119.44亿元，应付票据为57.23亿元，一年内到期的非流动负债为124.22。若不考虑金额巨大“嗷嗷待哺”的在建工程需要资金投入，TCL科技账上的货币资金水平能勉强维持短期负债需求。

　　从现金流角度看，公司经营活动产生的现金流量净额为126.62亿元，投资活动产生的现金流量净额为-393.44亿元，筹资活动产生的现金流量净额为240.69亿元。经营现金流量净额为正、投资现金流净额为负、筹资现金流净额为正，按专业投资人士分类，这种现金流常被描述为“蛮牛式”，即公司将经营活动赚得的钱与筹资借来的钱用于对外扩张中，如同一只勇往直前的蛮牛。

　　在这时，企业的投资前景就显得尤为重要，因为投资的成败关乎企业的发展，若投资成功，企业得以迅速发展，若投资失败或进一步加重企业资金链负担。

　　通过TCL科技的在建工程项目可以看出，公司依旧在逆周期布局面板生产线。公司半年报中曾对在建工程明细有所披露，在建工程项目中相当一部分为面板生产线项目。

　　其中，液晶面板t7线为TCL 华星第 11 代TFT-LCD及AMOLED 超高清新型显示器生产线项目，半年报显示在建工程金额为36.77亿元；液晶面板t5线为武汉华星第 6 代半导体新型显示器件生产线扩产项目，半年报显示在建工程金额为22.20亿元；液晶面板t4线为TCL华星第6代柔性LTPS-AMOLED显示面板生产线，半年报显示在建工程金额为174.31亿元；液晶面板t9线为广州华星第8.6代氧化物半导体新型显示器件生产线项目，半年报显示在建工程金额为69.80亿元。

（资料来源：公司半年报）

　　从在建工程金额变化可以看出，2022年公司依旧在逆周期加大面板生产线投资，2022年前3季度，TCL科技的在建工程金额为597.08亿元，去年同期为349.42亿元，同比增长70.88%。

（资料来源：wind资讯）

　　值得关注的是，在TCL科技在建工程项目大幅增加的同时，固定资产总额并未出现明显的增幅，2022年前三季度，公司固定资产总额为1144.85亿元，仅同比增长3%。在建工程大幅提升的同时，固定资产增长却相对温和，公司是否存在在建工程未及时转固的问题呢？

　　在2021年，公司确实出现过此类问题，10月28日，TCL科技披露公告称，广东证监局对TCL科技进行现场检査时发现，公司存在部分在建工程未及时转入固定资产并计提折旧的现象。因未及时转固导致公司2021年少计提折旧约4607.73万元，公司2021年年报披露的相关财务数据不准确。若排除在建工程未能及时转固的问题，未来公司近600亿在建工程转固后，预计年折旧金额亦将大幅提升。