来源：市值风云

　　研发电子特气值得鼓励，但实控人及大股东的频繁减持，也为我们传递了另一种信号。

　　把大约2-3大气压的二氧化碳密封在糖水里，部分二氧化碳气体溶解在水中，形成一瓶汽水。

　　当瓶塞打开后，上方的压力短时间内从原来的2-3大气压降为正常1大气压，快速膨胀过程会产生一个巨大的冷却作用，使瓶口的瞬间温度达到-30℃，附近水汽凝结产生细白雾。

　　由于外部压力减小，二氧化碳气体便从水中溢出，于是可以看见起泡翻腾。

　　当你喝一口汽水，溶解在其中的二氧化碳随之进入体内。但它既不会被肠胃吸收，也不能溶于水，便通过口腔排出，这时人往往会打嗝。

　　同时，二氧化碳还会带走人体内的一部分热量，从而使人觉得清凉。

　　整个过程中所用到的二氧化碳，便是凯美特气（002549.SZ）的主营业务之一。

　　如果增持1000万是彰显信心，那么套现12亿代表什么呢？

　　聊业务之前，风云君先带大家看一件有意思的事。

　　（凯美特气股价，周K。数据来源：市值风云APP最新5.0版）

　　2020年初前后至今，凯美特气的股价上涨趋势明显，从最低点的5.34元/股，到最近的最高点22.88元/股，翻了三倍多。

　　最近的一份公告还披露，凯美特气的实控人祝恩福，在2022年9月29日，完成了此前披露的增持计划，共计1，000万元。

　　实控人高位增持自家公司股票，难不成是在传达某种信号？

　　果不其然，某卖方券商就迅速发表了一份唱多研报，表示这“彰显了实控人对公司未来的发展信心”。

　　你们看，这种套路小学没毕业的风云君已经熟练掌握了。

　　但风云君却想强调的是：与实控人减持套现相比，区区1000万的增持，实在是九牛一毛沧海一粟寥寥无几不值一提啊。

　　2020年2月18日，控股股东浩讯科技协议转让了上市公司12.45%股权，受让方是湖南资管，转让价格5.64元/股，作价4.38亿元。

　　此前不久，也就是2019年11月25日，浩讯科技还曾向湖南资管的一致行动人常勤壹号基金，转让过10%股份，价格5元/股，作价3.12亿元。

　　仅仅两笔转让，祝老板就套现了7.5亿元。

　　（来源：Choice数据）

　　而祝老板的动作远不止如此：2020年以来，祝老板及其一致行动人新疆信安，还通过二级市场减持套现了4.61亿元。

　　没错，短短三年不到时间，祝老板轻松收获12个小目标。

　　接盘的湖南财信，也已经赚得盆满钵满。

　　（来源：Choice数据）

　　自2021年9月以来，常勤壹号基金开始减持手中股份，减持价格最低的也有十几元，目前已经套现了6.39亿元。

　　截至2022年9月17日最新数据，湖南资管手中还有10，405.61万股上市公司股份，按照20元/股估算，市值超20亿。

　　不知道祝老板看到此情此景，会不会哭晕在厕所呢？

　　你们说，对于这件事，那些卖方研究员是真的没看见，还是装作没看见呢？这件事再一次证明，看研报，还是得咱市值风云APP啊。

　　时代产物，依赖石化企业

　　再回到上市公司这个话题。

　　凯美特气是在2011年上市的，主营业务为气体生产，最初的产品为食品级液体二氧化碳、干冰。

　　由于二氧化碳在空气中的含量较低（占比仅0.03%），因此不适合采用空分方式生产。

　　与此同时，石化企业生产过程中会排放大量的二氧化碳废气。根据政策要求，这些废气需要进行回收处理，不能直接排空。

　　但石化企业若独立从事废气的回收、净化，需要增加额外人员、资产不说，还要进入与石化领域完全不同的气体工业领域。

　　因此，他们跨行业投资的意愿较低。

　　由此，凯美特气这样的企业应运而生。它们以石油化工企业的尾气、废气、火炬气为原料，采用现场制气的模式生产气体，部分对外出售，部分可以回售给该石化企业。

　　如此一来，既能保证气体生产的原料气供应，又能解决石化企业的废气排放问题。业内人士将这种模式形容为共生关系。

　　凯美特气曾是中石化的三产企业。后来，中石化上市进行主辅分离、改制分流、减员增效，将三产企业凯美特气剥离出来。

　　说白了，凯美特气其实是特定时代下、特定行业的特定产物。

　　这种模式的优势是，凯美特气与上游石化企业已建立的合作关系是相对稳定的。

　　因为，想要建立新的关系，石化企业需要拆除现有二氧化碳回收储存和运输设置或装置，显然时间上、成本上都划不来。

　　其中的劣势也是显而易见的。

　　对凯美特气而言，凭借先天优势带来的石化资源用完后，想要再去开拓新的石化客户也是难上加难的。这点在后面的分析中也能体会到。

　　其次，凯美特气生产所需的二氧化碳，受到上游石化企业生产经营的制约，譬如例行停车检修、事故造成的临时性停车等等。没有了原料来源，凯美特气也只能被动停产。

　　最后，风云君举个实际的例子。

　　凯美特气曾在上市前与中石化长岭分公司签署《原料气供应协议》《可燃气、氢气回收协议》。

　　据此，凯美特气在上市后拿出1.9亿元超募资金，投资长岭生产基地，规划年产10万吨的食品添加剂液体二氧化碳、5，526Nm³/h氢气、4，018N m³/h甲烷及13，018N m³/h一氧化碳，并在2012年11月投产。

　　然而，到2013年，凯美特气与中石化长岭分公司就原料气供应价格、可燃气销售价格等事项产生分歧。

　　其中孰是孰非风云君不好评判，但这件事的结果是双方没有谈拢，中石化长岭分公司拒绝履行协议，凯美特气长岭生产基地被迫停产。

　　自此，子公司长岭凯美特陷入亏损，还导致上市公司2015年归母净利润亏损了4，000多万。

　　2016年，双方重新签署协议，原10万吨/年二氧化碳回收产能作废。到2021年，长岭凯美特仍未扭亏。

　　相似的例子，还有燕山生产基地，风云君不再赘述。

　　所以，凯美特气与上游石化企业，与其说是一种“共生”关系，倒不如说是“依附”关系。

　　出身即决定命运

　　继续聊聊凯美特气的业务发展。

　　01 起家于液体二氧化碳，目前处于啃老本状态

　　上市时，凯美特气的食品级液体二氧化碳算是小有实力。

　　其利用自行研发的二氧化碳动态减压分离提纯工艺技术，可生产出纯度为99.999%的特纯二氧化碳产品。

　　在当时，凯美特气已经通过可口可乐、百事可乐的认证，成为策略供应商，同时也是哇哈哈、屈臣氏、百威啤酒、青岛啤酒等知名饮料厂商，以及三一重工、中联重科、山河智能等工业企业的供应商。

　　上市之后，凯美特气一方面发展液体二氧化碳业务。

　　其液体二氧化碳的产能，从2011年的31万吨，扩大至2021年的56万吨，生产基地从岳阳、惠州、安庆，扩展至长岭、海南、福建等地。

　　从下游应用来看，食品级二氧化碳的应用，除了碳酸饮料，还有果蔬保鲜、烟丝膨化、超临界萃取等等。

　　而根据凯美特气2021年年报披露，其主要客户名单没有明显变化，说明其产品的下游应用方向基本没有大的突破。

　　从这点来看，产能的扩大及已有客户需求的增长，是液体二氧化碳营收增长的主要因素，从2011年的1.32亿元，增长至2021年的2.85亿元。

　　又根据另一组数据，2013-2020年，国内食品级二氧化碳，产量从147.79万吨增至218.61万吨，市场规模从10.62亿元增至20.82亿元，可见其市场份额不算高。

　　总的来说，在食品级二氧化碳这个老业务上，凯美特气在上市后没有特别大的突破，或者说是其原料供应模式限制了其突破。

　　02 重点拓展气体品类，收入分散

　　凯美特气最大的变化，是收入构成，即拓展其他气体产品。

　　举例来说：

岳阳母公司拥有年产能液氧1.5万吨、液氮4.5万吨、液氩2.29万吨/年；

安庆子公司拥有年产能精馏液化可燃气5.21万吨、氢气3，214万Nm³、燃料气5，564万Nm³、戊烷工业烃1.14万吨；

海南子公司拥有年产能燃料气7.3万吨、转化炉用燃料气15.2万吨、氢气1.072万吨、氮气5.24万吨。

　　目前，这些气体收入也有了一定规模。

　　2021年凯美特气实现营业收入6.86亿元，其中3.65亿元来自其他气体业务，高于原有的液体二氧化碳及干冰业务。

　　2022年上半年，其他气体实现收入2.49亿元，占比进一步扩大。

　　进一步来看，已经具备一定收入规模的气体包括氢气、液化气、氮气、氧气、氩气、戊烷、氦气等等。

　　其中，只有氢气的收入规模过亿，其他均为千万级别，整体相对分散。

　　结合上文，凯美特气的现状一定程度上是受限于其业务模式，上游石化废气供应量决定了其业务上限，而开拓新石化废气供应来源可以说是难上加难。

　　找到新方向：电子特气

　　上市之后，凯美特有在尝试跨界转型，比如2015年计划并购两家互联网教育公司，所幸最终告吹。

　　靠谱一些的是，2017年成立电子特气分公司，研发电子特气，选择了高纯惰性气体、含氟、含卤族元素的激光气，可用于芯片制造，属于气体行业的高端领域。

　　2020年7月，岳阳电子特种稀有气体项目正式投产，生产出的产品包括：

99.99996%二氧化碳、99.9999%氦气、99.999%氖气、99.9999%氩气、99.999%氪气、99.9995%氙气、99.997%一氧化碳、99.9999%氮气、99.9999%氢气、氯化氢基准分子激光混配气、氟基准分子激光混配气、动态激光混配气。

　　未来，凯美特气也计划进一步扩大电子特气业务，并推出了定增计划，募资10亿元用于以下两个项目。

　　2022年上半年，电子特气子公司实现营业收入6，589.16万元，净利润3，446.73万元，实现扭亏。

　　有益于此，凯美特气的利润也有了一些起色。

　　2021年，凯美特气实现归母净利润1.39亿元，同比增长了92.34%；2022年前三季度实现1.16元，同比增长了13.09%。

　　对比行业内公司的电子特气业务，凯美特气的业务规模不大，未来有待继续观察。

　　总的来看，凯美特气在上市后，有实现业绩增长，但没有大的突破，本质上来看还是受限于对上游石化企业的依赖。

　　最近几年，凯美特气向电子特气领域的拓展，应该是其近来股价增长的主要原因。依靠自主研发，凯美特气在这一领域确实有突破，并在2022年为利润增长做出贡献。

　　但是，实控人及大股东的频繁减持套现，或许也为我们传递了另一种信号。