“牙科茅”通策医疗（维权）实控人吕建明被立案调查一事终于尘埃落定。

　　12月24日，通策医疗发公告，吕建明被监管部门处以100万元罚款。

　　投资圈素有金眼、银牙、铜骨头的说法。站在不同的时间点看通策医疗，它似乎都验证着这条投资常识。比如，股价5年涨了17倍，12年涨了70倍．．．．．．

　　然而，近两年，通策医疗的股价大起大落。去年，有投资者质疑，称其是“股市杀猪的最好教材”。董事长吕建明亲自下场与投资者公开对骂。

　　如今，通策医疗实控人兼董事长吕建明，左右手腾挪约1.43亿被罚背后，这家大牛股还好吗？

　　01

　　实控人身家超百亿，腾挪1.43亿被罚，这是玩的什么资本游戏？

　　吕建明毕业于杭州大学（现浙江大学）中文系，早年做过房地产，2003年，成立浙江通策控股集团有限公司，并担任董事局主席。

　　2006年，杭州口腔医院进行改制，成为通策医疗旗下的全资口腔专科民营医院。第二年ST通策就成功摘帽。

　　2022年新财富500富人榜中，吕建明以168亿财富排名第290位。

　　今年8月，通策医疗一则公告让投资者哗然。通策医疗称，收到了浙江证监局行政监管措施决定书，原因是关联交易未披露。

　　11月通策医疗再发公告，吕建明因上述关联交易未披露，被证监会立案调查。

　　两天前，此事终于画下句号：吕建明被处以100万元罚款。

　　事情要追溯到2021年，79天内，约1.43亿被左右倒腾。

　　2021年10月19日—12月30日，通策医疗与实际控制人吕建明控制的企业存在非经营性资金往来，涉及金额14，320万元，但公司未按规定履行相应的决策程序，且未履行信息披露义务。

　　蜜姐概括了下通策医疗关于此事的公告披露，如下图。

　　简单来说，就是通策医疗及吕建明通过不断腾挪，用1.43亿元，完成了对壹号基金及壹号基金2金分别占有股份28.65%，反过来，壹号基金又用这笔钱收购了通策妇幼的股权，最终这笔钱被用于了吕建明控制的其他主体向银行还款。

　　02

　　通策医疗公告中称，此次处罚是对实际控制人吕建明个人的行政处罚，不会对公司正常的生产经营活动造成影响。

　　但通策医疗与实际控制人吕建明不惜违法腾挪这1.43亿元的目的何在？公告中并未披露。

　　或许只是侥幸心理作祟，或许只是路径依赖？

　　早在2007年的年报中，通策医疗就曾披露过大股东及其附属企业非经营性占用上市公司资金及清欠情况的具体说明。但不管怎样，此举无疑都有损上市公司的形象。

　　再来看通策医疗的业绩。

　　就在公告实控人被罚的当天，通策医疗披露了今年第三季度业绩说明会召开的情况。

　　今年第三季度，通策医疗实现营收8.2亿元，同比微增0.29%，归属于上市公司股东的净利润2.2亿元，同比下滑18.47%。

　　前三季度，同样是营收微增0.14%，归属于上市公司股东的净利润同比下滑16.92%。

　　而通策医疗近5年，除2020年受疫情冲击较大外，其营收同比增速在25%—35%；净利润同比增速在42%—60%，保持了良好的增长势头。

　　但今年不仅增速大幅下滑，第二季度开始出现净利润负增长。原因有三：

　　第一，受疫情影响，二季度其门诊人次同比下降5%，营收同比下降6.8%；

　　第二，扩张之痛，通策医疗的蒲公英计划，扩张的蒲公英分院目前处于筹建或培育期，报告期内营收1.71亿元，同比增长105%，但净利润率仅为5.5%，拉低了整体利润率；

　　第三，同样是因为蒲公英计划，储备医护人员增加，导致人力成本支出攀升。

　　03

　　走下神坛，前路漫漫。

　　实际上，去年通策医疗就曾在资本市场上引发了巨大争议，开始走下神坛。

　　2021年其股价经历了大幅波动，从年初的200多元，冲到二季度最高421元，再到四季度跌至不足200元。

　　“牙疼不是病，疼起来要命。”通策医疗虽然处于口腔医疗服务行业的黄金赛道，但其业绩底色与一飞冲天的股价并不匹配。

　　2007年，杭州口腔医院并表，同年营收8631万，占通策医疗总营收9139万的94%。

　　2021年，通策医疗营收27.8亿元，其中浙江省内营收（主要依赖杭州口腔医院）24.82亿元，占比依然高达89%。有媒体称杭州口腔医院撑起了一家上市公司，并不夸张。

　　相比其他医疗服务，牙科的标准化程度相对较低，对于医生的依赖性强。

　　因此，尽管通策医疗在持续扩张，采取“区域总院+分院”模式来推广其连锁化经营，但杭州口腔医院的成功经验却并不好复制。

　　截至2022年6月底，通策医疗浙江省外的营收占比仍仅为8%。

　　今年三季度的业绩说明会，通策医疗披露，未来在全国扩张，打开省外市场，依旧会采用总院加分院模式，靠口腔基金参与投资的方式来实现。

　　目前通策医疗已投资武汉存济口腔、西安存济口腔、成都存济口腔、上海存济口腔等大型口腔医院。但存济口腔总院预计3-5年，才能实现盈亏平衡，现在仅武汉存济口腔医院已经实现盈亏平衡。

　　此外，集采的影响不容忽视。

　　牙科领域利润最高的种植牙和正畸业务，也开始受集采影响。尽管不少地区还未落地，但对于患者而言，持观望态度的人增多，这也导致咨询及买单的人数减少。

　　当然，政策的影响是普遍的，并非通策医疗一家会受到冲击，但这个影响是长期的。

　　据券商中国报道，今年10月以来，17家券商发布了对通策医疗的盈利预测，其中，11家机构下调了对通策医疗今年和2023年的盈利预测，仅5家机构保持盈利预测不变。