胜率与赔率

后台关于“何时买入”的问题，最常见的两类：

一类是：“XX股份”跌眣不休，坚持看好，才几倍PE的估值，能不能补仓?

另一类相反：“XX集团”一直在涨，一直看好，只是估值太贵了，到底什么价位可以买?

便宜的想补不敢补，怕泥牛入海;贵的想买不敢买，怕“一手买崩”，投资就是这么纠结——想要破解纠结，就要看清便宜与贵背后的道理。

我在年初的《交易的不可能三角形，5000字解析提升收益率的方法》一文中，介绍了“胜率与赔率”这两个投资中最基本的概念。

所谓赔率，指你认为未来一段时间内，向上空间和向下空间的比例。向上空间大于向下空间，叫高赔率，反之，就是低赔率。

很明显，你觉得那种“跌跌不休，坚持看好，才几倍PE的估值，特别想补”的，比如什么建筑、什么地产、什么银行，就是“买赔率”。

所谓胜率，指你认为未来一段时间内，赚钱和赔钱的可能性的比例。赚钱的可能性更大，叫高胜率，赔钱的可能性更大，叫低胜率。

那么，那些“一直在涨，一直看好，只是估值太贵了”的，比如什么眼科、什么锂，就是“买胜率”。

“买赔率”和“买胜率”，就是价值投资中的两种基本方向。常常有人问，“宁德时代”都1.2万亿市值了，你觉得五年后是到2万亿，还是回到5000亿?这就是混淆了“买赔率”和“买胜率”，看空间和看概率。

这两种方向的买点就是本文的标题：胜率标的买在赔率拐点，赔率标的买在胜率拐点。

为了帮助大家理解这两句有点绕的话，请大家思考两个问题：

第一个问题：心目中的“女神”，什么情况下追求到的概率最大?第二个问题：在你看来前程远大的穷小子，什么样的情况下你才放心嫁给他?

两种胜率标的

先来解读相对比较容易理解的前半句“胜率标的买在赔率拐点”。

胜率有两种，一种是长期胜率，通常是指基本面的确定性，之前的文章《业绩增长确定性高的公司，它们有三大特征》分析过，确定性是对一家公司的行业空间、竞争格局、商业模式和管理因素的综合判断。

高确定性公司，就是投资中的长期胜率标的，代表着这家公司的业绩长期稳定增长，如果估值不变，股价长期处于上升趋势中，即使估值下降，股价也是处于震荡中，股价易涨难跌。

以军工这个典型的“渣男班”中最具确定性的中航光电为例，这可能是军工中最符合价值投资理念的公司，上市后13年，营收和利润复合增长超过24%和22%，没有一年营收下降，没有一年利润下降，ROE都在15%上下两个点，这个稳定性超过茅台，跟海天不相上下，当之无愧的“军茅”。

所以股价也从2008以来一直涨了50多倍，在2015、2018年的熊市中跌幅也远小于军工股，如果不是属于军工这个“渣男班”，市场有成见，应该早就属于价投散户最爱之一了。

中航光电的体质与大部分军工股如此不同，可以从管理体制(对于军工而言最重要)、赛道(连接器容易出大市值企业)、军民融合(长期增长逻辑)，等等方面来分析，就不展开说了，这就是典型的长期胜率标的。