在研究期内，股票按季度以正常方式划分为五组，严格按照市盈率大小排列，回报率做了年化处理。

图11-3再次显示了低市盈率股票的卓越表现。在41年中，市盈率垫底的一组取得了年均15．2％的回报率，而市场年均回报为11.6％（见最右边的一组),市盈率最高的一组的年均回报率是8.3％。最低市盈率组比最高市盈率组的回报超出6．9％，几乎是后者的两倍之多。如果你是在积攒退休金，这个差异会随时间推移而变得非常巨大，见图10-3和图10-4。

再看图11-3，你将看到这些股票也能提供较高的股息如图11-3所示，低市盈率组的年均股息率在整个研究期内达到了4．5％，市场年均股息率是3．1％，而高市盈率组的年均股息率只有1.4％。“最差”股票与“最佳”股票在股息收益上的差距达到了每年3．1％。如果在此期间投资1万美元，组合价值仅在股息这一项的差距就高达43098美元。

再看看图11-3中的资本增值情况。专家所说的“最佳”股票，在这里指的就是具有最高的市盈率，本应获得最大幅度的增值。但事实并非如此，其增值幅度最小。而那些被抛弃的股票，市盈率最低，增值幅度却最大。流人“最佳”股票的资金并没有获得最佳收益，那些不被看好的股票反而跃居第一梯队。低市盈率股票在两个方面，即更高的股息和更大的增值方面都表现最好。这是常人无法理解的事情。

较高的股息回报有时会让熊市的廉价股的价格上涨，这是低市盈率的股票和其他逆向投资策略在市场不好时能胜出的一个重要原因。

如果你不想频繁交易，逆向策略会很适合你，回报较高而且组合周转率很低。表11-1显示的是在1970-2000年买人最低市盈率的股票持有2-8年的回报情况。粗略看一眼，就会留下深刻的印象。5年期低市盈率的股票组合仍提供了最高的年回报（15．2％），大福领先最高市盈率般票组合（9．4％）和市场平均水平（12．0%）。低市盈率组合回报在3年期、5年期和8年期，都领先于市场和高市盈率组合。

令人惊讶的是，高回报率居然能够保持如此之久，这说明对低市盈率股票的低估是明显的。持有最低市盈率的那组股票，9年后仍能得到高于市场水平的回报，与第1年的表现很接近。对于高市盈率的股票，高估也同样显著，甚至在5 年之后，它们的回报仍低于市场水平。

低市盈率和其他逆向投资策略的另一个优点是并不需要做很多工作才会有效果。正如我们刚看到的，将大型公司股票加人进来重新平衡低市盈率组合，每年仍可获得高于市场水平的回报。当然，你不太可能经常这样做，这是一种低操作密度但具有高回报的投资策略。你不必花时间为如何挑选、监督和了解公司、行业和经济信息而痛苦，只需选定你的组合（稍后会讲到如何去做），然后让其自动运作。你将省去烦恼，无须考虑税款、佣金、交易成本。同时，你会得到超过市场水平的合理回报。正如你知道的，很少有基金经理能做到这一点。前面图表要表达的要点，并非是主张持有组合到老死，而是指出了我们通常的工作理念是通过忙碌的工作取得成功，但这样做是没用的，反而会得到相反的结果。

当然，在投资领域我不会做一个投资组合，然后8年内都不再管它。表11-1（在41年中所取的一个大样本）显示了通过审慎确定人市时点，并在过程中做一些微调，你就能赚到大钱。