股息的意义是什么？股息还有意义吗？

　　股息率作为一种常见的价值指标，是否可以指导投资决策？以上问题的争议很多，无论是理论家还是实践者，大致越早的越推崇股息，越晚进的越不重视股息。阅读格雷厄姆的《证券分析》或《聪明的投资者》，可以发现从头到尾都贯彻着对股息的追求，将股息率与高级债券的利率做对比，被视为一种方便快捷的价值衡量方式；而在近期的实务界著作中，对股息的探讨往往只占极少的章节。至于学术界则早已通过所谓的“MM定理”，从理论上宣告了股息对股东的利益没有影响（在无税收、无交易成本、信息对称的假设下，MM定理可推导出一切公司财务活动对股东的利益都没有影响）。事实上，如果考虑到税收因素，股息将损害股东的利益。

　　股份公司存在的最初目的是为股东赚取利润，并在适当的时候将这些利润分配出去；如果拒绝发放股息，股份公司为什么要继续存在呢？这是因为股东们虽然拿不到股息，却可以把股票以更高的价值转手给下一任股东，而在这个更高的价值里，凝结了虽然没有支付却随时可以支付的股息，即所谓自由现金流。在一个股息无足轻重的社会里，自由现金流折现模型取代了股息折现模型，自由现金流比率在一定程度上起到了股息率的作用；从某种意义上讲，它比股息率更加全面，因为股息率没有考虑到以回购形式分配的现金。

　　股息与回购都是返还现金的方式，在直观上却可以产生截然不同的效果：股息减少了每股的现金含量，从而降低了每股股价；回购减少了股票的数量，从而提高了每股股价。经验丰富的专业投资者当然知道这两者没有什么区别，但对于业余投资者和媒体来说，股票的绝对价值是一个风向标，他们往往认为100元的股票比10元的股票更好，10元的又比1元的更好，股价因为分红而下跌可能会被视为公司境况恶化的标志——即便在成熟的美国和欧洲也是如此。而回购通过缩小供给而提高了每股价值，从直观上给了人们“节节高升”的假象。

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