轻工制造

轻工制造的主要子行业包括造纸和包装印刷,造纸行业收人对GDP弹性为5.07,行业收入对CPI弹性为3.29。包装印刷行业收人对GDP弹性为2.64,对CPI弹性为1.66。

轻工制造是个弱势行业,在经济周期的四个阶段全部为相对负收益,长线走势弱于大盘。这反映了不利于行业整体利润水平的行业竞争格局,中长线投资狙应谨慎。

(1)造纸行业对GDP弹性为5.07,表现出一定的周期性。鉴于“淘汰落后产能,节能减排,环境保护”方面的需要,国家政策鼓励跨地区并购提高行业集中度。因此，造纸行业投资机会的研究要点在于行业景气和并购重组两方面。从行业前景来看，由于纸包装日渐成为包装业发展主趋势,白纸板、瓦楞纸、箱纸板等包装领域用纸增长较为确定,在“十一五”期间,包装用纸已经贡献了超过行业增量的60%以上;而铜版、新闻、文化等大文化类纸受媒介电子化影响深远,长线难乐观。从行业并购的角度看,进取心强的纸业龙头将受益。

(2)包装印刷行业竞争比较激烈,产业集中度较低,整个行业的投资机会并不高。但是,高档印刷进人门槛高,毛利率较高且稳定,是比较好的防御型投资品种。

房地产

房地产行业包括房地产开发和园区开发业务。房地产行业收人对GDP弹性为5.35,对CPI为2.86。

过去十年,房地产行业非常强势,除了在经济过热阶段表现为相对负收益外,房地产行业在其他经济周期阶段的股市表现都非常优异,长线走势强于大盘。

房地产唯一表现不佳的经济周期阶段为滞胀阶段。考虑东方证券和国泰君安对滞胀阶段划分标准的差异、两表中房地产表现最差阶段的不同显示:房地产行业在经济从扩张走向衰退前的滞胀阶段以及在经济扩张阶段都表现较差,但在经济扩张大波段中的短期滞胀期表现最好。再考虑到房地产在经济复苏阶段的先导作用。这清楚显示了过去十年房地产被政府用来作为调节经济增速的现象。

房地产行业未来发展形势可以概括为“长景气周期PK去投资化过程”。在这个过程中,房地产企业的盈利模式也将发生重大转变,过去房地产行业作为一个政治特性和资产特性强烈的行业，一方面帮助地方政府聚拢财富,一方面满足着中国富裕阶层资产保值的需要,并从地价和房价的快速上涨中获取高额利润。而未来的房地产行业将转变成为一个类似加工制造的行业,利用商业眼光在中国城镇化进程所带来的房地产长景气周期中获取平均利润,这将使相关上市公司的估值面临着显著调整。

从目前的局势来看,房地产未来发展的大方向已定,但行业仍可能将在一个较长的过渡时期内,在经济短期增长与长期转型之间,在中央与地方目标利益差异之间，曲折前行。