利用托宾q值的估值思路预计公司N年后的市盈率

1.托宾q值

要评估一家公司的价值,为了方便大家思考,我们可以借鉴经济学中的“托宾q值”,也就是说,大家可以设想一下，假如有一个投资者看好一家公司，他要么直接购买该公司,要么购买资产、招聘人员而从零开始建造一个同样的新公司,建造一家同样的新公司的成本就是该公司的重置成本。而托宾q值=公司市值/公司重置成本。

公司的股价反映了所有资产的整体价值,是公司的整体价值不能拆分成单个资产的价值,整体价值是资产协同发生效应的结果。公司仅仅持有资产是不能够创造价值的,价值的创造是通过一系列明智的开支央策组合来实现的，比如在人员聘用、产品开发、维持生产、厂房建设、广告品牌形象和经营管理等范围内进行投资,所有这些资源的整合协同效应才能带来收益,才能体现出公司的价值。

这就又牵扯出了另一个范畴的理论,公司到底是什么?

公司具有高度的复杂性和多样性,从不同的角度来观察,不同的人可以分别挑选出他感兴趣的企业特征,并根据这些特征来定义企业。

从投资的角度来看，企业本质可以定义为,企业作为内含有各种知识、经验、能力、公司文化、品牌形象和成功记录等各种特点的组织和各种生产资料的有机结合体。也就是说，企业包含两种基本要素:一种是各种生产资料的集合体,另一种是由各种各样人所形成的组织。.

生产资料可以购买,人可以招聘,但是要形成与现有公司同样的成功因素和核心竞争力,由于大量非完全市场化经营资源的存在,这个过程会存在很多障碍。其实，这也就是我们在第四章中所讲的“壁垒”问题。壁垒越高,重置公司就越难,公司的超额利润就越高,则托宾q值就越大。

2.N年后市盈率预计

采用阶段GAGR给公司进行估值的一个参考值就是我们能够对公司未来N年的利润增长有个较为清晰的预估。那么经过这N年的生产经营,企业作为一个组织,其所内含的各种知识、经验.能力、公司文化、品牌形象和成功记录等特征会有一个什么样的变化,在N年后的经济环境中,这N年所积累的这些新的组织特征能否提升公司的价值。正如前文所述，如果公司所在的行业是个长生命周期的行业，而且经过这N年的公司发展,公司的壁垒继续得到加强(如公司以先发优势进人到一个高转换壁垒的行业中等等),托宾q值将更加高，公司的超额利涧会更加丰厚并且更加巩固,那么我们对于公司N年之后的市盈率就应该给予一个较高的估值。这又是一个复杂的话题,在此不多叙述。一般来说,由于对于未来情况较难把握,N年后预计市盈率一般采用现有市场的整体平均市盈率为基准，然后可以根据具体情况就具体公司加以调整。

投资机会之量化对比

通过填写下面两个表格可以帮助我们在对投资机会的把握上由定性研究上升到定量研究。

投资机会量化的目的:计算期望值和方差,不是去精确地计算,精确的计算也不可能。我们的目的一方面通过量化米进行投资机会之间在大的量级方面的横向对比,另一方面通过对投资机会中各关键因素的纵向变化来寻找买卖时机。