中国股市投资时钟

国内一些券商就中国股市行业投资时钟也做过一些研究,但由于中国的股市历史太短,所经历的长经济周期不完整,加之2004年之前的庄股时代炒风过盛，且股市受政策影响过大,从而使股市走势-定程度上被扭曲。因此,这些研究选取了较短的经济周期,尽管如此,研究发现中国的行业投资时钟与美国的非常接近。

国泰君安对2002年2月~2009年4月中国经济周期的阶段划分与相应的货币政策。

要研究和借鉴应用投资时钟,最关键的是要分析其周期划分标准,只有清晰掌握了投资时钟所依据的周期划分具体标准,才能在以后的投资实践中加以准确应用。

国泰君安上述的经济周期划分的基础是把我国统计局月度频率发布的中国宏观经济景气一致指数和CPI当月同比增速这两个指标作为划分经济四个阶段的主要依据。

该经济周期划分忽略了CPI和宏观经济景气一致指数走势中的一些次级波动,力求按照经典的复苏、扩张、滞胀、收缩四个阶段顺序对经济进行划分,并结合中国作为发展中国家经济发展速度快、CPI相对较高的现实,给予了扩张周期较长的时间段。

统计沪深300及其行业指数在各阶段的表现，可以发现：

(1)在复苏阶段,表现较好的是能源、金融、可选消费;表现较差的是信息技术、医疗保健、公用事业。

基本上与美林投资时钟吻合,主要差别是:沪深300的能源板块主要包括煤炭和石油石化行业,在三次复苏阶段,都显著地跑赢了大盘。科技类的电信服务和信息技术板块在复苏阶段并没有很好的表现，这和中国科技类板块代表性偏弱,电子类企业更多地集中在加工制造环节,依靠订单生产而非设计研发有关。

(2)在扩张阶段,表现较好的是能源材料、金融;表现较差的是信息技术、公用事业、电信服务。

基本上与美林投资时钟吻合,主要差别是:金融板块在扩张阶段仍表现较好,但在两次扩张期中金融板块的表现是矛盾的,2002~2004年的第一次扩张期,金融类的表现排在最后一位，而2006~2007年的第二次扩张，金融类表现最好,且涨幅巨大,对最后的统计结果有很大的拉动作用。金融板块的表现规律需要更多周期的检验。同时,中国经济处于扩张期的时间较长,可能需要将扩张期更细分为扩张前期和后期。

能源一直是中国制造业的瓶颈,结合复苏到扩张两个阶段的中美差别可以很清楚地看到,中国以可选消费和制造业的瓶颈环节能源作为经济复苏的先导行业,而美国以可选消费和科技作为经济复苏的引擎。

(3)在滞胀阶段,表现较好的是电信服务、日常消费、医疗保健;表现较差的是信息技术、能源、金融。

与美林投资时钟基本吻合,主要差别是能源表现比较落后。美股在经济滞胀阶段,石油天然气行业的表现仍然相对较好。这主要是因为中国的能源行业受政策调控影响大。

(4)在收缩阶段,表现较好的是医疗保健、公用事业、日常消费;表现较差的是能源、金融、材料。

与美林投资时钟基本吻合,主要差别是金融表现比较落后。美股在收缩后半阶段，由于货币政策的放松,金融股相对表现较好。

总的来说,在四个阶段,大类行业的板块轮动规律基本符合投资时钟的内在逻辑。金融、能源、可选消费、日常消费、医疗保健、公用事业、材料行业轮动的效果比较显著,而工业、电信服务、信息技术的轮动效果不是很明显。与美国股市相比,A股的能源行业表现起来得较早,而金融行业表现起来得较晚。