何时为横盘整理的最佳时机?

到2009年9月，整个股市的指数已经回升，接近或超过了2009年3月低点50%的水平。于是，有些人认为新一轮牛市正在形成。由于这是自2007年10月或11月确定的高价位标准以来，股市下跌的第一次重要回调，因此，这次回调被许多人认为是买入头寸的好时机，也就不足为奇了。

然而，根据前面几章中清楚列明的原因，我的意见是，我们当前只是在经历熊市的回升。此外，从我开展过的所有研究中可以看出，历史上没有哪一次熊市最终在V形底部结束。对于那些对股票价格图不感兴趣的读者来说，当股市以陡峭的角度下跌，然后抵抗住了下跌并开始以同样陡峭的角度上涨，就形成了所谓的V形回升。

第八章的图8 3中显示了V字形底部的极佳例子。请注意，第一波和第二波下降通道停止，并反转到V字形态之中。

所有事情都会发生第一次。仅仅因为历史上没有哪次熊市在V形底部中结束，并不能保证这一次不会成为第一次。只要“市场先生"高兴，它可能会做任何事情。不过，考虑到1995-2007年间市场估值过高的极度水平，我不会下重注赌这次熊市周期的低点已经确定。如果事实证明我的想法是错误的，我会十分高兴地鼓掌欢迎，并且大方地认错，因为那将意味着新一轮熊市已经展开，一段时间内股票价格将会上涨。

1974年，也就是上一次大熊市结束之时,市场进入了横盘整理的状态，道琼斯工业平均指数的股息收益率在5%和6%的两个极值之间波动，直到1982年下一波牛市启动。尽管我们难以找到那一时期重新开始的普遍的市场狂热，但它的确创造了巨大的价值空间，这是通过低价格/高收益率的极值来测量的。根据此前提到过的19952007年间确立的过度水平，我预计，一种与之类似的盘整将会出现，只是持续的时间会更短。

如果这种情形事实上已经形成、我认为这意昧着将是我和许多人一生中最好的买入机会。

正如我在第九章中所讲的那样，股息价值策略既运用了自下而上的投资方法，也运用了自上面下的投资方法。当我细细查看2009年9月中旬版《投资体质趋势》通讯中列举的估值过低类别时,很显然，大多数这些股票，可视为防御性行业中的股票，

投资者显然已经选择将他们的资金投入更具周期性的行业和股票中，这是完全可以预期的行为，因为市场正处在非常强劲回升的痛苦酝酿阶段。当前人们对周期性股票的喜爱，很少是根据其历史上优良的价值相反，他们是根据一种投机的想法来青睐周期性股票,认为萧条已经结束，周期性股票的利润会随着经济的增强而回升。我们很快就会知道结果。

当前处于估值过低水平的最大的防御性投资组合，就是那些与医疗保健相关的投资组合:药品和医疗设备、器械及服务。对这种现象，最明显的解释是，当前美国国会正就医疗保健和医疗保险公司面临的历史上最大规模的“松绑"而展开争论。虽然不确定这次争论将会得出怎样的结果，但投机商已开始疯狂地投机，面投资者明显已经选择观望，直到前景变得光明起来。

根据我们的经验，以及在买入机会对大多数投资者而言不太明显的时候，股息价值策略往往具有将机会孤立起来的倾向，我建议，不管医疗保健行业会不会产生大的革新，但其中的一些公司、比如亚培公司(ABT).碧迪(BDX) (如图11-1所示).CVS保健标志公司(CVS)、 强生(JNJ) (如图11-2所示)，将不仅是求生存的公司，它们还在谋划繁荣。在美国，人口统计学上规模最大的年龄群体依然是嬰儿潮中出生的那一代人，而且他们没有任何迹象放弃医疗、药品和辅助保健服务。

第三章中曾重点介绍过的麦当劳(MCD)于2009年宣布了其股息再变上涨10%，意味着其价格估值过低和估值过高的区域将再度上涨。

烟草业巨头奥驰亚集团(MO)及其子公司菲利普•莫尔国际公司(PM)，历史上都有优良价值和相对丰厚的股息收益率。另--些在本书的不同地方提到的蓝筹股，比如美国电话电报公司(T)、耐克(NKE)、西洛玛奥德里奇公司(SIAL) 和沃尔玛(WMT),也代表着优良的历史价值。过去没有提到过，但同样具有蓝筹股品质的股票，比如软饮料“王牌”可口可乐(KO)和百事公司(PEP), 高露洁棕榄(CO)和宝洁(PG)等个人护理产品公司历史上也提供了杰出的价值。

前面列举的一些公司的股票，也许不会在未来几周或几个月之内进入上升通道，但是它们提供了长期的、真正的总回报机会，这恰好是我们希望自己的投资组合能够给我们带来的东西。