营业净利率等于公司的营业净利除以营业收入—从持续经营中获得的收入。要得出这个比率，我们用营业收入减掉销货成本（CGS），销售、管理和一般费用（SGA），以及研发费用（R&D），再把得到的数值除以营业收入，即：营业净利率=[营业收入-（CGS+SGA+R&D）]/营业收入=营业净利/营业收入

销售、管理和一般费用以及研发费用的数据同样可以从公司的损益表中获得。营业净利率是确定股票内在价值的一个至关重要的数据。

如果营业净利率是一个负值，或者没有达到支持公司增长的净投资的数值，公司股票内在价值很有可能会为零—这对股东很不利。显然，一个公司不可能一直以损害股东利益的方式经营下去。注意，如果公司没有创造正的现金流，用贴现现金流估值法可能会将内在价值测算为零。我们介绍过如何调整一段时间内的增长率和利润率，以使贴现现金流估值法可以在突变情况下准确地估值。

同时，不同的公司在年报中可能会使用不同的名称和称谓表述收入和开支数字。例如，对现金流入，思科用的是“净销售”，麦当劳用的是“总收入”，微软称之为“收入”，英特尔则是使用“净收入”。在开支方面使用不同的称谓更令人困惑不已。思科的报告把重组和特殊费用列为营业费用的一部分。我们对此不敢苟同，在计算营业净利和营业净利率时没有把它们计算在内.注意，投资者在分析年报时，一定要确保条目保持一致。

公司财务报告的会计条目和格式并没有权威规范。不同行业的公司采用五花八门的方法编制财务报告。例如，高科技公司和工业公司采用我们前面介绍过的方式公布营业净利率。在计算营业净利或营业净利率时没有计人利息收入、红利收入和利息开支。而金融公司则在计算营业净利或营业净利率时要计入利息收入、红利收入和利息。《业者公报指南》（PractitionersPublishingGuide）在它四卷版的《财务报告准备指南》中列举了50个行业的财务报告所采用的不同表述方式。投资者在阅读财务报告时，不要指望所有的公司会使用同样的格式或模式。

与营业净利率有关的估值数据

在ValuePro2002软件综合输入屏幕上与营业净利率有关的数据是：

营业净利率（%）16.41%

根据20%的通用预期长期年增长率和测算出的16.41%的年营业净利率，我们得到表5-4所示的预计营业净利率和营业净利。

表5-5思科公司预计营业净利率和营业净利

公司自由现金流方法允许在超额收益期内输入各年不同的年营业净利率，在估值过程中可以处理大量的假设。这样可以测算出不同的营业净利（用不同的收入增长率算出不同的收入，再乘上不同的营业净利率。公司自由现金流方法可以无限组合营业净利率和收入增长率，得出无法想象之多的不同阶段的增长估值结果。