微软那些不确定的（但是预期的）现金流的恰当的贴现率是多少呢？资本市场有若干种贴现现金流方法。本书所用的方法是计算公司税后的加权平均资本成本（WACC），并用这个加权平均资本成本对公司的税后自由现金流进行贴现。这里我们再次介绍如何测算公司的长期加权平均资本成本。如果你使用ValuePro2000软件，输入数据以后，软件会自动完成所有的计算。

如何计算加权平均资本成本？金融学理论告诉我们，公司的加权平均资本成本即贴现率是市场所要求的三类风险/收益调整函数：

所有投资的基准收益率，即市场当前的长期（包括预期通货膨胀）无风险利率。我们采用目前10年期国债收益率（与我们最长的超额收益期一样）。

风险利率，指反映公司的延迟风险，与公司负债和优先股有关的预期收益。

与公司普通股有关的预期收益率，反映了市场对目前资产风险溢价的评估和公司股票的系统风险。

为了算出公司的加权平均资本成本，上面所说的资本成本应该根据两个因素进行调整：（1）利息的税收优惠；（2）公司经营融资中的债务、优先股与普通股的比例。

虽然这个显得很复杂，但实际上利用计算器或者像ValuePro2000这样的软件，计算是非常简单的。

估值过程中所用的贴现率和利率整体的变化，都会对股票市值产生很大的影响。风险相似的投资应该有类似的贴现率。诸如低通货膨胀预期导致的利率下降，或者由于全球自由贸易上升所导致的资产风险溢价下降等这些降低贴现率的因素，在20世纪90年代都显著提高了股市的价值。

90年代股市上升幅度超过公司收入增长率的重要原因就是：利率大幅下降和由此导致的公司加权平均资本成本的降低。较低的加权平均资本成本可以增加股票价值。

相反，提高贴现率的因素，譬如，较高的通货膨胀、公司会计假账、严格的管制政策，会严重冲击股价。同样，资产风险溢价的上升因素，例如，恐怖袭击、生产和分配瓶颈，以及货币和贸易危机等，都会提高加权平均资本成本，对股价产生负面影响。较高的加权平均资本成本会减少一只股票的价值。

微软的加权平均资本成本比多数公司的更容易计算，因为它通过发行普通股融资。微软没有债务和优先股。在这个简单的例子中，微软的加权平均资本成本函数完全是其普通股成本。微软的市值和加权平均资本成本如下：

1999年，微软市值超过6000亿美元。微软的股价下跌了一半多。市值由负债的市场价值、发行的优先股和普通股构成。由于微软没有负债和优先股，它的市值等于总普通股数乘以每股股价。

2002年8月12日微软的市值为：

普通股数目X股价=市值54.15亿X$5.15=$2445亿

微软的普通股成本函数包含：利率水平（10年期美国国债）、与整个股票市场相关联的风险水平（贝塔系数）以及资产风险溢价。