127030盛虹转债怎么样?值得关注吗?

　   正股【东方盛虹(000301)、股吧】（000301），公司主营业务是民用涤纶长丝研发、生产和销售、热电等业务。公司的主要产品为化学纤维(涤纶长丝)、切片等聚酯化工产品。

　　2020年半年报显示，DTY 占营收的43.57%，毛利率为7.83%；其他占营收的14.33%，毛利率6.26%；PTA占营收的13.67%，毛利率-3.32%

         盛虹转债本次发行概况

       盛虹发债评级怎么样？

　　关于本次发行可转换公司债券的信用评级

　　公司聘请联合资信评估股份有限公司为本次发行的可转债进行了信用评级，

　　东方盛虹主体信用级别为 AA+，本次可转债信用级别为 AA+。在本次可转债存

　　续期限内，联合资信评估股份有限公司将持续关注公司经营环境的变化、经营和

　　财务状况的重大变化事项等因素，出具跟踪评级报告。如果由于公司外部经营环

　　境、公司自身状况或评级标准变化等因素，导致本期可转债的信用级别发生不利

　　变化，将会增大投资者的风险，对投资人的利益产生一定影响。

　　评级风险 公司聘请联合资信评估股份有限公司为本次发行的可转债进行了信用评级， 东方盛虹主体信用级别为 AA+，本次可转债信用级别为 AA+。在本次可转债存 续期限内，联合资信评估股份有限公司将持续关注公司经营环境的变化、经营和 财务状况的重大变化事项等因素，出具跟踪评级报告。如果由于公司外部经营环 境、公司自身状况或评级标准变化等因素，导致本期可转债的信用级别发生不利 变化，将会增大投资者的风险，对投资人的利益产生一定影响。

　　000301正股东方盛虹公司竞争优势

　　（一）综合毛利率

　　报告期内，公司综合毛利率分别为 12.65%、13.29%、12.13%及 6.18%，2017 年度至 2019 年度呈现一定程度的波动，但总体较为稳定，盈利能力较强；2020 年 1-9 月，受新冠疫情影响，行业景气度下行，导致公司综合毛利率下降较为明 显，但公司凭借自身差异化产品的技术优势，综合产品毛利率依然处在 6.18%的 相对高位。 公司主营业务毛利率主要受产品销售价格、原材料采购成本和产品结构变化 等因素的影响。

　　（二）发行人最近三年的现金分红情况

　　1、公司近三年利润分配方案

　　（1）2017 年度利润分配情况 公司 2017 年度的利润分配及资本公积金转增股本预案为：以 2017 年 12 月 31 日公司总股本 1,218,236,445 为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税），送红股 0 股（含税），不以公积金转增股本。该方案经公司 2017 年度股东大会批准后，于 2018 年 4 月 19 日实施完毕。

　　（2）2018 年度利润分配情况 公司 2018 年度的利润分配及资本公积金转增股本预案为：以 2018 年 12 月 31 日公司总股本 4,029,053,222 为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税），送红股 0 股（含税），不以公积金转增股本。该方案经公司 2018 年度股东大会批准后，于 2019 年 6 月 21 日实施完毕。 1-2-15

　　（3）2019 年度利润分配情况 公司 2019 年度的利润分配及资本公积金转增股本预案为：以 2019 年 12 月 31 日公司总股本 4,029,053,222 为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税），送红股 0 股（含税），不以公积金转增股本。该方案经公司 2019 年度股东大会批准后，于 2020 年 5 月 14 日实施完毕

　　盛虹转债基本面分析

　　产能快速扩张的炼化一体化企业

　　公司的主要业务包括民用涤纶长丝的研发、生产和销售以及PTA、热电的生产、销售等。民用涤纶长丝的业务由全资子公司国望高科及其下属子公司盛虹纤维、中鲈科技、港虹纤维、苏震生物负责经营和管理。子公司盛虹炼化是盛虹炼化一体化项目的实施主体，热电业务由分公司盛泽热电厂负责经营和管理（拥有完整的热电生产、供应体系，目前发电机组5台，蒸汽锅炉8台，热网管线120多公里，拥有900吨/小时供热能力）。

　　从公司的业务结构来看，DTY业务为公司的主要创收业务，约占总营收的43.6%，PTA业务自18年后成为公司的第二大创收业务，约占总营收的13.7%。考虑到盛虹炼化一体化业务将于2021年底投产，预计对22年度的公司业务结构影响较大。

　　盛虹炼化打通芳烃全产业链

　　公司立足聚酯化纤行业并实施产业链纵向整合。公司主要业务为民用涤纶长丝的研发、生产和销售以及PTA、热电的生产、销售等。目前，公司已形成“PTA—聚酯化纤”业务结构，未来随着盛虹炼化一体化项目的建成，公司将形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展的架构，进入炼油、石化、化纤之间协同发展的新阶段。

　　公司长丝侧重差异化发展，客户资源丰富。差别化率超过高达 90%，差别化品种超百种，品种涵盖细旦、全消光、阳离子、阳涤、海岛复合丝、色丝、PTT纤维等。公司通过差异化战略不断提升化纤产业市场竞争力。过去两年公司长丝平均售价领先行业常规DTY超1800元/吨。此外，公司采用直面终端的营销模式，直接与迪卡侬、H&M、优衣库、耐克、阿迪达斯、安踏等终端成衣品牌合作，增强客户的忠诚度，保证长丝业务的盈利能力。

　　行业需求强劲复苏，行业集中度继续提升

　　疫后行业需求快速复苏，并受益外需的改善。20年上半年，行业需求受到疫情冲击较大、下游产品需求恶化的情况下，涤纶产品价格出现较大调整；随着海内外疫情的逐步恢复，下游需求也出现明显回升，产品价格逐步修复至疫情前水平。展望2021年，全球经济将保持强劲复苏，海外需求大概率依然将继续修复，行业有望实现量价齐升。

　　涤纶长丝产能稳步增长，行业集中度持续提升。限卷绕头设备，未来扩张主要集中在龙头企业，行业集中度将进一步提升。2019年桐昆、恒逸、新凤鸣、盛虹、恒力、荣盛六家涤纶长丝大厂合计产能在直纺产能中权重达到60%，CR7占比在74.2%。近年来，涤纶长丝产能集中度持续提升，聚酯行业龙头在扩产，小型聚酯企业新增产能较为有限，未来行业集中度将进一步提升。而2021年需求端的继续改善，将深度利好头部企业。

　　炼化产能进入快速释放期，保证公司业绩高速增长

　　公司1600万吨/年炼化项目年底将投产。公司炼化项目于2018年12月正式动工，今年年底投产，项目设计原油加工能力1600万吨/年，聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，包括280万吨乙烯、110万吨乙烯及下游衍生物等。成本端来看，投产后的盛虹炼化将成为国内最大的单线产能，是国内炼厂平均规模的近5倍，而超大的规模带来的是成本端的节省、及盈利能力的提升。并且，炼化项目建成后，公司将打通公司芳烃产业链的原料供应途径，形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展的架构。

　　产品竞争优势强。公司炼化项目聚焦高附加值的芳烃产品和烯烃产品，成品油产量降至约31%，化工品占比达到69%，高于同行业三大民营炼化项目平均水平。公司炼化项目PX产品占比 17.5%，乙烯装置原料轻质化率达到73.48%，乙烯收率达到40.79%，双烯收率56.24%，处于国内领先水平。

　　投资风险：

　　1.业绩增速不稳定。2015年、2016年、2018年和2020年前三季度，公司扣非净利润均为负数，抗风险能力较弱，业绩波动大。

　　2.盈利能力较弱。公司2015年-2019年ROE均值为7.27%，处于偏低水平。不过转型后的2019年水平为11.32%，偏高，2020年前三季度受经济影响，ROE暴跌至1.53%。

　　3.短期涨幅较大。去年低点以来，累计上涨240.7%，整体涨幅较大。

　　4.估值较高。公司业绩波动较大，使用市净率估值较为合适，当前公司的市净率为4.01，处于98.48%的分位数，处于较高水平。

　　5.负债率偏高。2020年9月末的负债率为59.62%，处于偏高水平。同时速动比率为0.54，偿债能力偏弱

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