交易所就退市制度改革征求意见，新规主要从简化退市流程、改革财务退市标准、引入市值退市标准、修改面值退市风险等方面展开。改革总体上有助于加速市场的优胜劣汰，提高上市公司质量，尾部企业加快出清会促进市场资源向龙头企业或者优质成长类公司倾斜，对本身就以价值投资为先的理财产品形成利好。

　　强者恒强的两极分化情况利好机构投资者

　　退市新规实际上是为未来全面推行注册制保驾护航的一套规则，注册制下市场不断扩容，带来的机遇和风险是并存的。机遇主要体现在不断发行新股，市场的活力才得以激发，尤其是新兴产业公司的不断上市将给市场带来源源不断的新机会。如果在这个过程中能够叠加完善的退市制度，做到及时优胜劣汰，股票市场有效配置资源的作用才能得到更好发挥。

　　从历史情况来看，A股的退市率远远低于发达国家成熟市场。自2001年第一家公司退市以来，A股退市家数合计86家，而美股自2008年以来退市公司达到2280家，上交所和深交所分别0.3%和0.1%的退市率较美国的6%差距较大。虽然2019年以来A股退市的数量有所抬升，2019年、2020年全年分别退市10家和15家，但是相较于IPO上市公司的数量来看仍然较小。未来随着退市新规的全面落实，退市常态化或将成为可能，上市公司有进有出、优胜劣汰的市场生态将进一步优化资本市场的配置功能。

　　以近期退市的【凯迪退(000939)、股吧】（000939）为例，公司在2020年11月5日进入退市整理期，退市整理期的30个交易日公司股价累计下跌85.71%。而实际上，因为大举并购债台高筑，后续盈利又未能及时跟上，2017年以来，公司开始陷入连续亏损，近几年累计亏损额已超过100亿元。按照新的退市制度，凯迪退触发交易类退市情形，退市整理期会被取消，直接提高了市场的定价效率并缩短了退市流程。

　　快速退市风险可能会让更多投资者将目光转向真正有盈利预期、真材实料的优质企业，而非参与到僵尸企业、壳资源的主题炒作中，叠加其他组合财务指标、市值退市指标、信息披露、财务造假等硬性指标，绩优价值类公司其风险溢价将更大更受投资者青睐，强者恒强，弱者更弱两极分化情况会更加明显。对于行业龙头而言，随着绩差股炒作的进一步遏制，未来绩优龙头有望获得更高的估值溢价。对中小投资者而言，退市常态化也是一定程度上的风险预警，引导市场理性投资，在这过程中，长期偏好价值投资、长期持有、换手率更低的机构投资者会更具优势。

　　深入研究仍是理财产品突围的必由之路

　　实际上，目前市场也早已体现出了退市新规的影响，也就是所谓的强者恒强，弱者无人问津。一些大市值的、龙头公司，不断创出新高；而很多小市值的股票，不断创出新低。股票中位数的表现已经远远落后于指数和基金中位数，2020年全部A股票中位数收益仅3.54%，而沪深300涨幅、偏股混合型基金的收益已经分别达到20.71%和46.45%。

　　按照目前主板上市以及科创板、创业板申报的节奏，如果每年有400~600家公司上市，那么10年后的上市公司家数可能要到大几千甚至上万家，公司质量参差不齐，很多公司的投资价值可能并不高，如果对公司研究不够深入，选股难度会越来越大，甚至会出现“港股化”的趋势，即出现很多投资者关注少、流动性差的公司。

　　对于投资来说，就需要更多的深入研究去防范可能的财务风险，根据退市新规，“净利润+营收”组合类财务指标替代原先净利润、营业收入单一财务指标，截至2020年12月16日，A股市场**有29家上市公司（含6家科创板公司）在财务状况下符合新的退市条件，即2018年、2019年营收均低于1亿元，且扣非前/后净利润均为负。值得注意的是，布局这些上市公司的理财产品寥寥，以公布最为透明的公募基金为例，根据三季报，目前仅有7只产品布局了以上个股，也仅仅布局于上市门槛较低、科技含量更足的科创板个股，泽璟制药共有宝盈新兴产业等5只基金参与、诺安改革趋势重仓了百奥泰、华富策略精选重仓了康希诺，全新好（000007）、【绿景控股(000502)、股吧】（000502）等8只非ST“高危”企业并未有一只基金重仓。

　　与之相反，核心资产仍然是机构投资者的主配标的，贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、隆基股份（601012）在三季度被公募基金增持的持股市值就分别达到215.05、219.53和237.90亿元，单只个股的增持规模就远大于以上有退市风险的个股市值总和。另外，以公募为代表的机构在更深入的研究之后，也更倾向于抱团商业模式清晰的成长性公司，科创板上市的【金山办公(688111)、股吧】、道通科技、石头科技以及创业板的芒果超媒（300413），公募基金持股占流动股比均超过了20%，而这些个股在机构的集中定价下2020年涨幅均超过了80%。

　　退市新规契合注册制改革理念，尾部企业的加快出清将促进市场资源向头部企业和优质成长类公司倾斜，绩优股有望享受更高的估值溢价。退市新规的推出，资金向优质龙头公司聚集的效应也将持续演化，以公募基金为代表的具备深厚研究功底的机构投资者更加受益。

　　附表 新规下部分可能有退市风险的非ST个股

　　数据来源：，截至20202-16

　　（文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）