美国经济发展具有明显的三阶段特征。二战后至1970年，美国经济以制造业为核心，处于经济高速增长的黄金时代；1970-1982年，美国整体处于经济转型期，此时制造业陷入衰退导致美国经济增速下滑，同时财政政策和石油危机导致通胀处于高位，经济具有明显的滞涨特征；1982年后，美国经济转型成功，科技进步推动高端服务业成为新的产业支柱，依据主导产业不同，以互联网泡沫破裂和次贷危机为界，还可以将该阶段细分为三个小阶段。

动态构建美国核心资产组合。我们认为，核心资产是指得到市场充分认可的优质赛道龙头公司，其盈利稳定且具有一定的成长性。基于上述特征，我们通过一套量化的客观标准来刻画核心资产，动态构建核心资产组合。

美国核心资产长期持续跑赢市场，超额收益主要由业绩贡献，稀缺性并不能为其带来稳定的估值溢价。无论是漂亮50指数还是我们动态调仓构建的核心资产指数，均能实现长期持续跑赢标普500。虽然在美国经济进入成熟期、经济增速下台阶的背景下，核心资产数量逐渐减少，但稀缺性并不能为其带来稳定的估值溢价，核心资产大部分时间的估值均与市场整体估值较为一致，超额收益主要由业绩贡献。

经济不确定性是核心资产产生估值溢价的必要条件。从属性上来说，核心资产均为行业内成长性良好的龙头股票，增长前景稳定，业绩确定性具有明显优势，因此在经济前景不确定时，投资者往往会选择抱团核心资产，从而推高核心资产的估值；而在不确定性消散后，核心资产的估值溢价亦同步消失。