“中国人骨子里不相信合伙人文化。他们相信开明君主，中国散货人的故事每天都在上演。”熊猫资本的合伙人李论两年前感叹道。

　　从去年开始，熊猫资本体系逐渐分裂为两个团队：李论是独立的，主要以大消费轨道为主；而梁维宏和李心毅则专注于技术、医疗保健和研发。需要解释的一个背景是，毛圣博作为最初的合作伙伴之一，于今年7月底离开。

　　严格来说，熊猫资本目前并没有“分家”，品牌、中后台共享（中后台由李论）控制，费用均摊。然而，许多接近熊猫资本的人士表示，随着熊猫二期基金的投资完成，两个团队未来“非常有可能”分别筹集资金。过去，四个伙伴经常一起见面，但现在李论和梁维宏和李心毅已经单独见面了。”

　　曾经，熊猫资本一度是VC  2.0时代的典型代表，其倡导的“四合人制”一度被视为基金合伙人精神的先进力量。但是现在事情变了。

　　2016年，在摩拜自行车“千万美元”B轮融资中，时尚默默无闻的熊猫资本成为其主要投资者。自那以来，随着摩的估值飙升，这只年轻的基金在众多风投中脱颖而出。事实证明，熊猫资本的赌博是对的。2018年4月，美团以27亿美元收购摩拜为熊猫资本赚取了超过11倍的回报，也是熊猫资本目前最高的单笔回报。

　　当然，这和李论的目标还有很大的差距。他一直觉得摩应该有机会成长为“拥有数十亿美元，甚至两三十亿美元的大企业”。在决定摩拜自行车命运的董事会上，李论也是唯二投反对票的人，另一位是时任摩CEO的王晓峰，摩拜之后，熊猫资本先后推出了一系列竞争性项目，如步奥旅游、公婆、何英机器人，等，其中许多项目成功进入了下一轮融资。筹资也在快速推进。2018年7月，熊猫资本宣布完成第二期人民币基金的签约和交付，规模为7亿元。

　　理论上弹药充足的情况下，熊猫手速应该更快，但现实并不是如此。根据企业名片，2019年熊猫有13个手办项目，但比2018年的19个减少了1/3。除了创投环境逐渐低迷（2019年是创投圈近五年最不活跃的一年），还有其他原因吗？

　　到2019年，熊猫资本的四个合伙人已经有了嫌隙。很容易想象“四人平权”是偶数设定的逻辑，投票后很有可能出现2: 2的僵局。当然，即使是“奇数”配置的合作伙伴也不一定能取得出色的效果。一些LP的人告诉36，很多合伙人都有自己的专业领域。能够互补往往被认为是加分项，但有两点是关键：第一，合作伙伴之间一定要有深度的合作，最好是“共同分享金钱”的经历可以算是知根知底；其次，几个合伙人之间必须有明显的意见领袖；否则就要有明确的分工，有自己的管辖范围，不要有太多的重叠，这是为了保证决策的效率。

　　熊猫资本四位合伙人虽然是商学院的同学，但从来没有“一起分钱”的的深切经历。另一方面，在过分强调平等的氛围下，意见领袖的形象似乎很模糊。最后的分离，也是一个稳定、理性、互相尊重的大团圆结局。