投资策略

理论基础——图解股价变化过程

斜线代表投资收益率(包括资本利得和资本增值,就是说包括分红和股价上涨收益)或者上市公司利润的增长速度(以价值投资的角度来理解,这两者从长期来看应该是一致的)。

市场均衡收益宰代表着资本市场的平均预期收益率,是一种理论上的收益率,等同于所有股票的总体投资收益率。

当上市公司出现某种利多因素时,市场中过于乐观情绪的存在、趋势投资者以及预期公司利润将按照深色虚线的斜率增长的价值投资者综合作用,将该上市公司的股价从起始价格推高至D点以达到市场均衡收益率,但是实际上公司的利润仅按照砖红斜线(上市公司实际盈利改善线)的斜率增长。也就是说该上市公司的股价仅值B点的价格。其实说简单一些,也就是股价出现了对未来增长的过分透支。在这种情况下，以D点买人并持有的投资者最终仅能获取黑斜线的较低收益率,若透支过分,投资者甚至将出现亏损。

大冷股份是非常优秀的上市公司,自1993年12月10日到2010年4月12日,股价上涨了7倍,但是大冷在1997年由原君安公司承销配股之时被爆炒,1997年5月;5日股价最高涨至29.60元,当天买人的投资者即使持有至2010年4月12日,仍亏损6.52%,持有一家持续成长的优质上市公司13年仍不能解套!足见股市有时疯狂之程度,再好的公司,也要以合理的价格买人!

市场均衡收益率代表着资本市场的平均预期收益率,是一种理论上的收益率,等同于所有股票的总体投资收益率。

当上市公司出现某种利空因素时,市场中过于悲观情绪的存在、趋势投资者以及预期公司利润将按照细黑线(投资者预期盈利下降线)的斜率下降的价值投资者综合作用,将该上市公司的股价从起始价格压低至D点以达到市场预期中的均衡收益率,但是实际上公司的利润仅按照砖红斜线(上市公司实际盈利下降线)的斜率变化,该上市公司的股价应值B点的价格。其实说简单一些,也就是股价出现了对未来增长的过分悲观。在这种情况下,市场因出现脱离基本面的极度悲观,在B点到D点区间买人的投资者长线将获利丰厚，以D点买人并持有的投资者最终将能获取粗黑线(最终投资收益率线)的较高收益率。

价值回归案例1:

2006年之初的机械行业不被大家看好:“中金公司:工程机械行业2006年展望:反弹而非反转”、“国信证券:工程机械行业:谨慎看待行业复苏预期”、“国泰君安:机械设备——装备制造与并购重组是行业减速中的亮点”。

但是机械设备出口市场的增长超过了预期,机械设备申万二级行业2006年度涨幅排名达到第五,行业加权平均年度涨幅141%,超越全部A股加权平均总涨幅(114%)27个百分点,天地科技、三一重工、柳工、山推等许多公司年度涨幅达到3倍12以上。

价值回归案例2:

2004年的士兰微(600460):从2003年到2005年，市场对于士兰微一片看淡之声，“士兰微制造业务拖设计业务后腿”、“士兰微:市场竞争激烈”、“申银万国:盈利能力下降,建议观望”、“设计能力仅限于中低端芯片”、“把募集资金的大部分投入技术等级并不高的6英寸生产线”、“2005年士兰微:一业绩大幅下滑,行业风险凸显”、“中金公司:士兰微:灰色“2005’,调整为无评级”,等等。但是一方面是长期的看淡使士兰微的股价跌到了低位,另一方面，也使投资者忽视了士兰微所在行业的整体性机会。实际上,2005年初，中国大陆已经逐步成为全球电子产品的制造中心和消费市场,对半导体的需求逐年攀升。2004年中国大陆半导体市场规模为310亿美元,比击2003年增加超过50%。所以,尽管2005年士兰微的净利润仍然下降了24%,但在大盘整体下跌的背景下,士兰微逆市大涨70%多,位列A股2005年涨幅排名第一名!

那么,如何去判别增长率陷阱图中的增长率陷阱区和价值问归图中的投资价值区的边界呢?

1.价值分析——定量概算

基本的公司估值方法:对于金融类和强周期型公司,估值应重视净资产,对于缓慢持续增长型公司,应该以净利/(利率一增长率)的公式为主;对于成长型公司,运用PEG指标比较合理;对于高速成长的公司.应该采用分段估值累加的模式。对公司估值-定要灵活运用，切忌用一个模式去套!

本书增长率陷阱图和价值回归图的虚线与实线的区分主观性很强,任何人无法精准计算,我们可以通过上述基本的公司估值方法进行概算并和国际同行业公司、该公司历史估值进行比较大致确定边界。

定量分析不可能精确,也不需精确,掌握基本的定量分析并不难,关键在于勒勤恳恳地去应用。

2.其他定性特征

(1)增长率陷阱图中增长率陷阱区的特征如下

①利多利空信息传播状态:利好以非常口语化最简短明快的方式在广泛传播，利空尚需要详细解释才能说清楚。

②投资者情绪特征:利好信息被以不求甚解的态度传播,而投资者包括专业机构对利空信息以怀疑谨慎的态度对待。

③股价特征:股价在一片喝彩声中进人到增长率陷阱区，虽然此时股价被高估，但由于利好被广泛和深刻地理解和接纳,股价易涨难跌,时不时出现涨停板,短线机会不断。

(2)价值回归图中投资价值区的特征如下

①利多利空信息传播状态:利空以非常口语化最简短明快的方式在广泛传播，但利多尚需详细解释才能说清楚。

②投资者情绪特征:利空信息被以不求甚解的态度传播,而投资者包括专业机构对利好信息以怀疑谨慎的态度对待。

③股价特征:股价在一片悲观声中进人到投资价值区,虽然此时股价被低估,但由于利空被广泛和深刻地理解和接纳,股价易跌难涨,时不时出现大跌,投资者会有“一买就套”的感觉。

图解股价变化对股市投资的实用价值:

一方面,主要是有助于以直观的形式帮助大家理解股价上涨的过程和量度并辅助我们的投资决策。

另一方面,在投资央策中,要努力发挥“快”的优势获取增长率陷阱图中红实箭头段的利润(买),回避价值回归图中红实箭头段的风险(卖)。借助一定的定最研究手段和利用上文的经验判断来回避增长率陷阱图中蓝虚箭头段风险(卖),借助一定的定量研究手段和利用上:文的经验判断来获取价值回归图中的蓝虚箭头段风险超额收益(买)。

理想的愿望是企图享受增长率陷阱图的虚线利润和回避价值回归图的虚箭头线风险,追求卖到最高和买到最低,这是一种过于追求完美的心态。通常的做法和原则是;不在增长率陷阱图的虚箭头线部分主动买人,已有仓位可以以谨慎警惕的心态继续持有等待技术卖点出现而享受部分泡沫利润;不在价值回归图的虚箭头线部分主动卖出,需要加仓的可以等待技术买点出现，以享受市场情绪化带来的超额收益。但这样做的风险是丧失掉真正的最佳买卖点,因为无论是想买到最低还是想卖到最高的想法都是在追求小概率事件,而追求小概率事件是投资的大忌。

提示:增长率陷阱图的虚线部分是铺满鲜花的陷阱,在这个阶段博弈长期是负和游戏,但它往往是股价涨升最快的阶段,在这个阶段逆市操作,存在短期精神上的折磨(踏空),真正做到这点需要成熟的投资理念以及系统的投资方法为支撑。而价值回归图的虚箭头线部分则恰恰相反,在这个阶段做多长期来看是存在超额利润的,但它往往是股价下跌最猛的阶段(容易短线吃套)。

所以，成熟的投资理念对于长期投资的成败至关重要,无论是在增长率陷阱图的虚箭头线部分因卖出而踏空,还是在价值回归图的虚箭头线部分因买人而被套都是正确的决策，而投资的成败在于后续的坚持。