2 能源转型主线：周期股正跑赢商品

当下在投资者普遍认为宏观时钟走向滞胀或者衰退的时候，中上游传统资源品却出现了大幅的上涨，主要传统周期板块已创下2016年供给侧改革以来的新高。恰似2006年，周期股不再是商品的配角，其同点是：当市场定价长期盈利能力时，才会出现周期股比商品更好的表现。但需要认识到，相比过往需求驱动的行情，这一轮周期股的机遇也和过往不同：一方面，能源转型过程中，对传统行业产品的需求本身具有刚性，甚至在建设新型能源系统中，我们还需要传统世界提供：铜、铝、纯碱、钢铁和电力（煤炭）等的支持；另一方面，伴随政策约束与企业自我预期，大量传统行业即使现金流充裕，也正在大幅缩减对于传统业务的资本开支，转而投向新能源产业链中。这一供需关系的改变的结果，是传统行业将结束商品实际价格的不断下行的命运，转变为实际价格中枢上移且名义价格将随着货币增长而进一步上行的品种。周期股跑赢商品、股票收益率重新跑赢企业ROE的估值扩张行情将会再现。真正的周期，其实是投资者认知变化本身。我们并不认为传统宏观框架是周期行情脉络的关键，但未来需求重新回升也将是对周期股广泛重定价的更有效催化。

3 更广维度的价值回归：红利指数、上证50与中字头

其一，风格上，红利因子重估：当下中证红利全收益指数续创历史新高，股息率明显高于AA级信用债到期收益率，考虑到：当下传统行业上市公司已产能出清且在“碳中和”下资本开支必要性降低，以中证红利为代表的高股息资产的盈利水平整体稳定、资本开支增速明显较弱，现金流的改善稳定了股息支付预期，杠杆率的下行降低了红利股东要求的风险溢价。这意味着当下以中证红利为代表的高股息资产相较于债券可能具有较高的配置性价比，而上述理由共同构成了以中证红利为代表的高股息资产的价值重估的基础。其二，大小盘上，上证50将跑赢：如果将上证50作为大小盘风格的考量，我们发现2021年以来，上证50的估值水平相较于沪深300、创业板指明显下降，但ROE相对上升，这意味着