消费电子自从三月份下跌以来，还没有达到前期高点，但最近反弹的不错，其中有个公司汇顶科技今年来市值跌了800亿，股价却一直跌跌不休。市场大部分时候是聪明的，如果其他消费电子公司的股价不断反弹，但汇顶科技一直下跌，一定是存在某种问题，从各方面反馈看，其股价下跌有几个原因：

1、二股东减持5%，打压了股价。

2、一季度业绩不好。对于股东减持，这是短期利空，但并不会实质性，长期的压制股价，比如近期世纪华通大股东减持比例达到6%，但股价只短暂回调了几天就大幅度上涨，所以股东减持并非汇顶科技股价持续下跌的真正原因。

3、估值回归，之前高点存在泡沫，股价回归是价值回归。

一季度业绩不好这个原因也是站不住脚的，比如欣旺达一季度也不好，但却反弹了很多，因为市场明白这只是暂时的。

我倾向于认为股价反应的是公司的增长逻辑发生了变化——公司增长遇到了天花板，我们具体看看。

公司2019年营收64.7亿，其中指纹识别业务达到54亿，占了83.4%，所以只要这个业务未来增长乏力，没有新的产品接替，公司的增长就会遇到问题。

公司产品主要用于安卓手机，去年公司营收增长73.9%，高增长下公司在安卓阵营市场份额高达70%，如此高的市场占有率向上的空间已经很小了，但随着竞争加剧，向下的空间倒是不小，竞争加剧必然会让营收下降，毛利率下降。

一季度公司营收增长10.2%，还不错，但是毛利率下降到50.17%，同比下降18%，而且是连续几个季度下降，19年3季度到今年一季度分别为61%/58%/50%。

原因有几个：

1、传统光学产品价格下降，同时新型的超薄光学产品刚量产，规模不大，良品率不高，所以成本比较高，导致毛利率下降，毛利率从去年3季度的61%下降到一季度的50%。

2、费用上升

销售费用上升19.8%，管理费用上升27%，研发费用上升97.7%，而营收增长只有10.2%，费用大幅度高于营收增长，二个方面导致毛利率下降。

其中研发费用4.13亿，同比增长一倍，说明公司在研发上投入很大。

毛利率下降，费用增长，同时一季度净利润下降50.5%，这背后反映的是行业竞争加剧的结果。

我们继续看公司是否存在其他问题

利息费用为0，利息收入851万，公司没有负债，在资产负债表里验证一下，长期负债和短期负债都是零，公司财务状况良好。

每股经营现金流下降488%，净资产收益率下降66.9%，公司现金流下降的同时盈利能力也在下降。

资产负债表

流动资产56亿，总资产80亿，流动资产占比70%，公司属于轻资产公司。但是2019年流动资产占比为82%，到一季度降低到70%，说明公司的资产结构发生了很大变化。

我们看看明细：一季度固定资产同比增长58%，主要是在建工程增长45.6%，这是公司在建设新的产能，也许是为提高光学屏下指纹良品率而投资；无形资产增长1059%，无形资产可能是土地，或者专利，商誉增长1234%，商誉是并购产生的，公司在一季度并购了一个公司，长期待摊费用增长166%，这是为了计提存货减值准备的。