2019年7月3号和4号买入了我投资以来PE最高的一个公司，即恒瑞医药。当天的买入价分别为68.22和66.21元，进行尝试性建仓。对应2019年PE大约在60倍左右。对于恒瑞医药，确实是个好公司，这个从其过去发展的历史可以看出来，再加上优秀的研发能力、获得美国FDA通过情况、创新能力、持续的成长性，稳定的经营现金流，稳定的ROE等，我认为恒瑞是个好公司，但我的投资计划是希望在这么高的PE的情况下，公司的股价能够保持一定的价位或有调整的机会，让我能大概平均成本40-50倍之间将仓位建立起来，如果未来能保持年化25%左右的增长水平，3年后我的持仓成本可以降到25PE以下，但如果恒瑞的PE在3年后出现50倍以上的PE，则我的投资可以稳妥的翻倍。或者在25PE的情况下我可以获得大概5%以上的年化收益(不包括分红)。如果能保持在28倍以上，则我的年化收益率可以保持在15%以上。

但是，事与愿违，恒瑞受到了大家的热情拥抱，基本上没怎么调整，在8月6号最低下跌2%多后，一路向上，超过了90元。最高上冲到了96元以上。以90元来看恒瑞，其PE高达82倍，于是我于91-92元左右抛掉了手中的恒瑞股票，我认为暂时恒瑞于我无缘，只能静静的等待。那么为什么这时我要抛出恒瑞呢？

我们来看看恒瑞过去股价与PE的关系(股价取前复权价)：

从恒瑞医药过去的PE走势来看，从2000年上市以来，突破80倍的有5次(包括现在)，突破70倍的有6次，历史平均PE为46.31。下面我们看每次突破60倍PE后的股价走势。

第一次，2001年5月18日，PE达到峰值77.86，前复权股价为0.89元。其后一路走低，到2006年2月28号见底，PE为21.28，前复权股价为0.63元，也就是说在这5年多的时间里，如果投资者自最高点买入或持有的情况下，恒瑞的股价下跌了29.2%，在这个过程中，恒瑞的股价几乎没有像样的反弹，一直低于0.89元。投资者有忍受5年多的下跌，直到2006年4月才开始正式解套。

第二次，股价于2007年6月15日PE达到疯狂的91.03倍，前复权股价为4.83元。直到2009年5月22号，PE见底为35.22倍，前复权股价为4.6元。股价下跌了4.76%。历经近2年的时间。

第三次，2010年11月26日，PE达到60.4倍，前复权价格为10.59元。其后PE于2014年4月29日见底，为34.11，前复权股价为10.3元，下跌2.73%，历经3年半的时间。

从这3次来看，所调整的时间都不短，分别达到5年、2年、3年半，现在恒瑞的估值又到了历史高位，作为一个市场参与者，在面对优秀的公司明显高估的情况下，我们是持续持的呢？还是应该在这个时候将筹码交给此时极度乐观的市场投资者。或者说我们是否要再买入呢？

首先，我要说明，作为股票投资者，永远无法买在最低点，也永远无法卖在最高点，当然你能控盘的情况除外。这也是我在67左右买入恒瑞，而在92块左右卖掉了，而没有卖在最高位96块。

我们先来看看过去2010年到2018年，公司的总营收，营收增速与净利润增速情况，从下面三张图可以看出，营收总收入稳定增长，从2010年的37.4亿增长到2018年的174亿，年化增速约21.3%。净利润从7.12亿增长到38亿，年化增速约为23.3%，略高于营收增速，这是过去历史的情况。

我们看看2019年第三季度，营收增速达到36.01%，而扣非净利润增速为27.25%。对于未来恒瑞的营收与净利增速我不敢预测太高，假设净利增速保持26%的情况下，未来三年PE从当前的82倍下降到历史均值45-46倍左右。我们看一下三年后每股收益，2018年净利润为38亿，假设2019年净利增速为27%，则对应净利润为48.26亿元。对应每股收益为：1.091元。2022年每股收益为1.091*1.26^3=2.18元/股。而如果PE下降到45倍，对应合理股价为：98.1元。如果我们在92元持有或买入，3年后可能的总收益为6.6%(不包括分红)，年化收益为2%左右。这与我的投资目标10%相比低太多。当然有人可能会说，恒瑞的股价可以长期支持80倍的PE，是不是又会是另一种景象呢？

学习很重要，政治经济学里有一句话很经典：价值是价格的基础，价格围绕价值上下波动是价值规律的表现形式。当价格脱离价值时，价格一定会回归，短期除非有一种特殊的力量在改变价格的走势，但长期还是会回归的，恒瑞会特殊吗？答案是：肯定不会。

我们看看恒瑞过去19年PE的走势就会发现，当PE突破60倍PE时，停留的时间占整个时间段来说，占比都非常少，这也是平均PE只有45-46倍的原因。这是其一。2019年以来，恒瑞的营收增速从原来的30%上升到了36%，净利润增速从25以下的水平上升到了28%。那这样的增速是可以长期保持或再提升的吗？答案是：很难。

而我们要保证长期的收益，就需要恒瑞在未来3年的营收与净利增速稳定高速增长，时间越长，不确定性越高，我们的风险就越高。所以此时我们需要寻找安全边际，而对于公司股价来说，安全边际就是PE，PE越低，安全边际越高。当我们要求公司越长时间的业绩保证，则要求的安全边际越高。芒格说过一句话：“以合理的价格买入优秀或伟大企业的股票，胜过以便宜的价格买入平庸企业的股票”,记得，这句话里有一个重要的关键词：合理的。而不是明显的高估。

如果我们以公司过去历史平均46.31倍作为合理估值的话，则应该是未来任意一年我们以46.31倍的PE卖出，我们都能保证合理的收益，合理的收益最低是要高于CPI，其次要高于指数收益率，再其次是要达到我们自己设定的收益率目标，这是我们持有或买入的基础。这也是我卖出恒瑞的理由。对于我们投资的任何一家公司，我们的估值逻辑基本上与恒瑞一样，只是数值的高低不同而已。对于任何一家多么优秀的公司，在非常高的PE去持有或买入，接下来几年的收益都不会太好。比如2007以150元买入平安，2007年以210元买入贵州茅台的投资者，都要经历漫长的等待才能解套。

还是谨记巴菲特的那句话：架设桥梁时，你坚持载重量为3万磅，但你只准许1万磅的卡车穿梭其间，相同的原则也适用于投资领域。我们拭目以待接下来两年恒瑞医药股价的走势。