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决定股票价格的核心因素是什么

2017年12月25日创冠香港持有的9010.94万股(占公司总股本的11.88%)在瀚蓝环境限售期刚过就发布公告宣布清仓式减持,股价应声下跌,在2018年1月份下跌11.54%;但2月份、3月份即止跌,分别下跌0.43%、0.59%;2018年4月18日晚间,瀚蓝环境发布公告称国投电力拟投资8.89亿受让创冠香港剩余6601.45万股,随后股价在4月、5月、六月份迅速收复失地,要知道同期上证指数处于下跌趋势中,市场在二季度相对来说是比较悲观的;这说明对于优质公司股权市场是不乏接盘。这主要体现在公司股票在2、3月份即已经止跌。国投电力的接盘价格是13.76元,买入对应的扣非PE为14.64;期间公司控股股东之一的南海控股也在13元左右的价格增持公司股份,值得注意的是公司管理层也在这一价格区间进行了增持。公司总经理的增持价格相对来说比较便宜些,这主要得益于市场的悲观情绪。

从以上现象可以看出,无论是产业资本、控股股东抑或是公司高管对公司的内在价值都是认可的。我还记得当时我评论国投电力的增持绝对是一笔好买卖时,由于市场总体处于下跌趋势,比较悲观,国投电力的股东在雪球上一片抱怨之声。

投资者必须明白,市场上最稀缺的永远是优质公司的股权,如果这些优质公司能够以较低的价格提供给市场,则对于投资者而言是大好的投资机会。关于瀚蓝是否是优质公司以及是否值得买入,是你自己的判断。我在此只提供些数据供大家参考,2009年瀚蓝环境扣非净利润为9472.78万元,2018年扣非净利润为72239.96万;今年前三季度扣非净利润为71910.32,2018年四季度扣非净利润12403.27万,亦即即使假设今年四季度零增长,也就是说十年间,公司净利润增长了8.9倍,年化增长率约为24.5%;2009年12月31日公司股票收盘价为12.13,截至昨日的收盘价为17.44,期间公司分红每股1.43元,总送股每10股送8股,复权后的大致价格32.82,上涨2.7倍。可以说公司的业绩增长和股票价格上涨严重不匹配,造成这一现象的原因在于以扣非净利润计,2009年瀚蓝环境的估值水平为PE=34.66倍。而截至昨日收盘对应的动态扣非PE则=15.85倍。如果说2009年底的市场价格是高估的,以历史平均PE计,今天的价格则明显是低估的(我们的假设是均值会回归)。

有投资者可能会说,我们做投资应该着眼于未来,瀚蓝环境过去10年的经营业绩并不代表其未来会成功,这样说,当然有一定的道理,因为未来没有成为现实之前,谁也没有100%的把握说未来一定会怎么样,怎么样。但我想提醒投资者注意的是,如果一家公司过去10年做的很好,而且今天的战略布局更清晰、战略执行更有利,社会认同感更强、公司治理更完善,公司的管理层进取心也未丧失,业务布局和可腾挪的空间更大,未来成功的可能性相对于过去10年是否更大些呢?这是一个需要你自己去判断的问题。

最后还有一个很有意思的事情,公司于2019年4月25日公告虚拟期权激励方案,以下为我自己根据公告及相关数据计算所得:

关于公司虚拟股权激励相关思考拟授予的虚拟期权总量为383.132万股,行权价为16.24元,假设公司经营目标和业绩全部达标,则当年新增总的薪酬成本为281.76*4=1127.04万元。公司已经于2019年中报通过董事会费计提了激励费用,而这笔激励根据相关公告则需在股票价格达到19.18元时才能得到全部兑现。这意味着在管理层获得虚拟期权激励奖金时如果公司股价不能达到19.18元,则可能会将计提的激励费用冲回提升公司业绩,而任何低于16.24元的市场股价将使得行权毫无价值,如果这种现象出现,将增厚公司1100万元左右的税前利润。

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