摘要

上调债务上限对美国政府而言是家常便饭，但恐出现暂时的技术性违约。美国债务上限机制始于1917年，是指美国国会一次性批准的一定时期内美国国债最大发行额，我们可以理解为美国财政部手中的“信用卡额度”。美国财政部在不超过上限的情况下，可自行掌握发债节奏;触及上限后则需要上调。1939年至今美国债务上限已上调107次。当然，触发债务上限后若未能及时上调，美国财政部就可能因现金余额不足以偿债付息而导致技术性违约，该时点被称为“X日”。

本次美国债务上限的 “X日”(技术性违约)或最早于10月到来。8月1日后美国政府债务上限将被锁定在28.4万亿美元以内，债务上限触发后财政部可以采取5种“非常措施”作为临时缓冲，预计8月1日-10月1日之间这些措施可为财政部释放近4000亿美元的债务负担。此外，目前TGA账户正以平均每周560亿美元下降且斜率并未收敛，美国财政现金正被快速消耗，“X日”或最早于10月到来。

两党仍有分歧，但通过立法程序暂停债务上限或仍为大概率事件。目前两党关于债务上限的谈判处于停滞状态：共和党人不支持对暂停债务上限单独立法，认为民主党应该将其加入3.5万亿预算和解流程中通过，民主党人则希望采取单独立法或者与其他法案绑定的方式在国会通过。由于预算和解程序机制的存在民主党占优，预计共和党最终有望妥协并且合作通过一个包含暂停美国债务上限的法案，不与3.5万亿支出法案绑定。

金融危机后两次上调债务上限事件受关注。触发债务上限事件本身对市场影响有限但若同期叠加其他宏观因素，市场波动或加剧。2011年8月触及债务上限后标普下调了美国长期资信评级;2013年10月触及债务上限后美国政府停摆16天。当时政府应对方案包括采取非常措施和动用现金账户(TGA)余额等临时性措施，但最终都提高了债务上限。此外，2011年美国触及并上调债务上限期间市场出现了明显的避险情绪，而2013年则未现出现避险。考虑到2011年处于欧债危机高潮阶段且标普下调美国长期资信评级，触发并上调债务上限本身对市场影响有限，但若同期叠加了其他宏观因素，则有可能加剧资产价格的波动。

本次触发债务上限的或有影响：叠加多重宏观事件之下，美国触发债务上限或成为市场波动的催化剂。对于今年10月而言，由于Taper、疫情好转(疫情影响实际利率)与加税或将接踵而至，因此美国触发并上调债务上限的影响就可能被市场放大。但若两党上调债务上限的过程没有那么顺利，则该事件可能会成为市场波动的催化剂，导致市场风险偏好收缩，并对相关资产带来连带影响。

正文

一、上调债务上限对美国政府而言是家常便饭

美国债务上限机制始于1917年，是指美国国会一次性批准的一定时期内美国国债最大发行额，我们可以理解为美国财政部手中的“信用卡额度”。美国财政部在不超过上限的情况下，可自行掌握发债节奏;触及上限后则需要上调。1939年美国国会第一次制定了覆盖几乎全部政府债务的450亿美元的债务上限，比当时总债务高出约10%。由于政府债务规模在不断增加，自1939年至今，美国债务上限已上调107次。对于美国政府而言，上调债务上限实属家常便饭。

2013年以前美国政府设置债务上限均为“永久提额”，即事先设定具体数目。2013年2月奥巴马签署《No Budget，No Pay》法案，为美国历史上首次“暂停债务上限”，此后美国政府5次提高债务上限均采用这种方式。也就是说，美国政府不再直接设定债务上限，而是设置暂停期允许财政部发债不受债务上限限制，但发行量被限定在“偿还现存义务”内，暂停期过后债务上限重置为“原有债务上限+暂停期内新增债务”。上一次美国上调债务上限追溯到2019年8月，特朗普政府通过的《2019年两党预算法案》暂停债务上限2年，到期日为2021年7月31日。由于新冠疫情暴发后美国政府大幅举债，截至今年7月底美国联邦债务总额为28.4万亿美元，这就意味着8月1日后美国政府债务不得超过这一数字，且“X日”(技术性违约，即财政部现金余额不足以偿债付息)有可能在Q4某个时点到来。