复利是是世界第八大奇迹——爱因斯坦如是说，他甚至说：“如果有来世，我要去做一个商人。”

年份	巴菲特	标普500	跑赢/输 大盘		年份	巴菲特	标普500	跑赢/输 大盘
1965	23.80%	10.00%	13.80%		1988	20.10%	16.60%	3.50%
1966	20.30%	-11.70%	32.00%		1989	44.40%	31.70%	12.70%
1967	11.00%	30.90%	-19.90%		1990	7.40%	-3.10%	10.50%
1968	19.00%	11.00%	8.00%		1991	39.60%	30.50%	9.10%
1969	16.20%	-8.40%	24.60%		1992	20.30%	7.60%	12.70%
1970	12.00%	3.90%	8.10%		1993	14.30%	10.10%	4.20%
1971	16.40%	14.60%	1.80%		1994	13.90%	1.30%	12.60%
1972	21.70%	18.90%	2.80%		1995	43.10%	37.60%	5.50%
1973	4.70%	-14.80%	19.50%		1996	31.80%	23.00%	8.80%
1974	5.50%	-26.40%	31.90%		1997	34.10%	29.40%	4.70%
1975	21.90%	37.20%	-15.30%		1998	48.30%	28.60%	19.70%
1976	59.30%	23.60%	35.70%		1999	0.50%	21.00%	-20.50%
1977	31.90%	-7.40%	39.30%		2000	6.50%	-9.10%	15.60%
1978	24.00%	6.40%	17.60%		2001	-6.20%	-11.90%	5.70%
1979	35.70%	18.20%	17.50%		2002	10.00%	-22.10%	32.10%
1980	19.30%	32.30%	-13.00%		2003	21.00%	28.70%	-7.70%
1981	31.40%	-5.00%	36.40%		2004	10.50%	10.90%	-0.40%
1982	40.00%	21.40%	18.60%		2005	6.40%	4.90%	1.50%
1983	32.30%	22.40%	9.90%		2006	18.40%	15.80%	2.60%
1984	13.60%	6.10%	7.50%		2007	11.00%	5.50%	5.50%
1985	48.20%	31.60%	16.60%		合计单利	949.20%	495.50%	453.70%
1986	26.10%	18.60%	7.50%		合计复利	4010倍	66倍
1987	19.50%	5.10%	14.40%

表一

表一中展示的是1965年~2007年间巴菲特与标普500指数的每年回报，如果按照单利增长——每年保持相同的本金投入，取出上一年的利润或补足亏损——那么43年间投资标普500的回报率不到5倍，巴菲特的回报率也不足10倍。

但是，若采用复利计算——将上一年的利润（或亏损）计入本金，滚动增长——那么标普500的回报率将高达66倍，而巴菲特的回报率则是惊人的4010倍。

有关复利的魔力，我们已经讲得太多，难怪连爱因斯坦也要动了凡心。不过，我认为需要提醒的是——

复利是一把双刃剑。当把前一年利润计入本金的时候，不仅盈利是滚动增长的，亏损也是滚动计算的。

有时候，在单利与复利问题上，就连获得诺贝尔奖的经济学家也会犯迷糊。他们先是根据单利，计算出某一投资模型的收益期望，然后用复利方式滚动增长……譬如长期资本管理公司。

		收益率		算术平均收益	累计收益
		第一年	第二年
Ⅰ	单利	30.00%	30.00%	30.00%	60.00%
	复利				69.00%
Ⅱ	单利	80.00%	-20.00%	30.00%	60.00%
	复利				44.00%
Ⅲ	单利	*	*	30.00%	60.00%
	复利	28.00%	28.00%	28.00%	63.84%

表二

如表二所示，为清晰方便起见，我们只考察两年间的收益，假设每年的算术平均收益是30%（要知道，巴菲特43年间的算术平均收益也不过是22%而已）。比较一下单利与复利之间有何不同。

对于单利来说，只要每年投入的起始本金相同，过程是不重要的——无论是每年赚30%，还是先赚了80%然后又亏了20%，或者其它什么情况——最终都可以获得60%的收益。

但是复利增长就会有所不同。如果每年收益30%，那么两年下来复利收益就是69%，比单利高了9%。时间愈久，这个差距就愈可观。但是，如果是先赚了80%然后又亏了20%，那么复利收益就只有44%。

我们很容易通过计算得出，当收益的不稳定性达到一定程度——譬如第一年收益是120%，第二年又亏损了60%，尽管算术平均收益依旧是30%，但是，复利的结果是亏损12%。所以投资市场上有一句老话叫作：不管赚多少个100%，亏一个100%就什么都没有了。

而只要每年的结果都是盈利的，哪怕第一年盈利5%，第二年盈利55%，复利增长的效果依然好于单利增长。所以，巴菲特说，投资的第一原则是——

保住本金；第二原则：还是保住本金；第三原则是，记住前两条。

我们在设计投资方案时，应当首先考虑如何保住本金，为了保住本金这一目标而把风险控制得非常严格的话，一旦遇到好的单边行情，相应的收益率也会降低。

我们再来对表一中的数据进行分析：在漫长的43年的投资生涯当中，巴菲特有5年大幅跑输了标普500指数，无一例外的都是在大牛市当中。这5年里，标普500的涨幅最低也有21%，而巴菲特平均落后指数的幅度达到15.28%。

香港有一句股谚：当台风刮来的时候，连猪都会飞；而巴菲特则说，只有在潮水退去的时候才能看清谁没穿裤衩。我相信巴菲特这句名言多半出自那跑输大盘的5 年，当看着满天被台风吹上去的猪啊牛啊，待在地上的巴菲特心中多少是会有些落寞的。但是,这决不是一句自我解嘲之语，巴菲特用他长期的业绩表现做出了最好的注释：在43年当中，标普500有10年出现了下跌，而巴菲特仅有一个亏损年份（2008年是他第二个亏损年份）。

所以，仅从表面上看起来，稳定和暴利好像是负相关的关系；但是从长期来看，稳定和暴利是正相关的。这是因为——

稳定也是有价值的。例如表二中列举的第三种情况：当采用复利增长方式时，即使算术平均收益略低一些，依然可以超过算术平均收益较高的单利增长方式。投资经营，就是要在稳定与高风险高收益之间做出权衡取舍，有关这方面的投资策略研究，要等到我的下一篇文章。这里我们只探讨一个实体经济中常见的 “买保险策略”。

例如某铜线缆加工企业，看着生意做得很热闹，那是因为铜价贵，所以每年的营业额很大。一年加工3万吨铜的话，按照5万元/吨计就是15亿的销售额。但实际上这个行业的净利润非常低，除非能够与政府的采购部门在价格上做些手脚，普通企业的加工净利润至多500元/吨。也就是说，正常情况下这家企业一年的净利润在1500万元左右。

现在我们假设这家企业在2009年初，得到一笔为期一年每月500吨的长期订单，按照当时铜价26000元/吨作价。这家企业在现货市场上随时按需采购电解铜，按照2009年铜平均价42000/吨计，仅此一笔订单将导致亏损近亿。

虽然从长期来看，这家企业不可能每次都那么倒霉——刚刚订好一笔采购合同，铜价就下跌；刚刚订好一笔销售合同，铜价就上涨。有亏损近亿的单子，必定会有盈利近亿的单子。但是问题在于，在获得超额盈利的年份，这些利润可能用于分红或扩大再生产。当遇上运气不好的时候，就会面临破产清算。所以爱因斯坦说：没有侥幸这回事，最偶然的意外，似乎也都是事有必然的。

由于铜价波动很大而加工利润很低，为避免这种对生产经营造成不稳定的影响，这家企业就要好好利用一下套期保值工具——当他们得到一笔销售订单时，就需要在期货市场上订立一个等量的买入合同；当他们采购一笔原材料时，就需要在期货市场上订立一个等量的卖出合同。这样，无论铜价如何波动，都不会影响到这家铜线缆加工企业的正常经营，他们可以把精力专著于降低加工成本与提高劳动效率上来。虽然他们需要额外支出一些期货市场的交易成本与资金成本，但这与买保险一样，保险公司总是在概率上居于优势，但他们所提供的稳定，是有价值的。

将商品的价格风险与一般劳动划分开来，是一次重要的分工。亚当.斯密在《国富论》的第一篇第一章第一句话就是：“劳动生产力上最大的增进，以及运用劳动时所表现的更大的熟练、技巧和判断力，似乎都是分工的结果。”