乌克兰战争席卷了拥有 145 年历史的伦敦金属交易所 (LME)，该交易所位于全球工业金属贸易的中心。

俄罗斯称之为“特殊操作”的做法破坏了 LME 镍合约，并迫使该交易所对其其余核心基本金属合约采取紧急措施。

这是两个危机的故事。

首先是来自俄罗斯的供应威胁，俄罗斯是铝、铜，当然还有镍的主要生产国。

即使没有明确的制裁措施，随着越来越多的公司与俄罗斯断绝关系，俄罗斯金属出口现在也必须通过收紧的金融、物流和贸易限制。

工业金属已经处于牛市模式。乌克兰的战争给火热的市场注入了石油，尤其是镍，价格暴涨使中国青山集团持有的巨额空头头寸分崩离析。

这引发了第二次危机。

3 月 7 日星期一，镍价上涨 61% 至每吨 48,078 美元，引发大量现金要求来满足追加保证金的要求，并威胁到 LME 所谓的“市场系统性风险”，LME 经纪人可能出现“多次违约”。

镍在接下来的星期二被暂停，在撰写本文时仍然如此。

LME 交易的所有其他金属都卷入了这场风暴，其连锁反应取决于每个市场对俄罗斯供应和 LME 保证金冲击的敞口。

边缘疼痛

LME 经纪商 Marex Spectron 在给客户的一份报告中表示，上周的金属交易都是关于“保证金和痛苦”的。

LME 的核心合约不是现金结算的期货，而是远期合约，其头寸由以抵押品担保的信贷额度提供资金。镍的井喷需要大量增加保证金抵押品，不仅来自青山，而且来自所有其他空头头寸持有者。

这引发了多米诺骨牌效应，因为其他市场的头寸被清算以筹集急需的资金。

周二，在伦敦时间 0815 时 LME 停止交易之前，镍成为超新星，锌和铅也是如此。

锌价飙升至每吨 4,896 美元的历史新高，并在早盘交易时段创下每吨 2,700 美元的 10 年高位。

到一天结束时，两者都几乎回到了他们开始的位置，这表明飙升是由于空头头寸突然被迫退出。

铝价走势相反，三个月期金属价格从周一高点 4,073.50 美元/吨跌至周二收盘价 3,498.00 美元。

锡周三同样受到打击，长期牛市趋势被粗暴打断，因为锡金属从每吨 49,500 美元跌至 39,080 美元的低点。

铜受到的影响最小，很可能是因为其近期的区间交易模式使其失去了投机头寸，无论是看涨还是看跌。

其他人的价格行为表明，获利头寸被清算以挽救镍损失——锌和铅合约的空头头寸，铝和锡市场的多头头寸。

俄罗斯供应线

LME 对其核心合约实施了现货溢价限制，并且看起来也将引入价格区间。

由于欧洲电价不断上涨，所有六种产品都可以实物交割，并且在不同程度上容易受到俄罗斯出口暂停的影响。

对俄罗斯镍供应中断的担忧首先导致价格开始上涨并最终通过大空头。

据 Natixis 分析师称， Norilsk Nickel 尚未受到制裁，但它是欧洲市场精炼镍的重要供应商，估计占 2020 年消费量的 63% 左右。（“俄罗斯金属，制裁与武器化？”，2022 年 2 月 24 日）

该公司还是具有战略意义的全球钯金供应商，这也是上周钯金价格飙升至每盎司 3,441 美元的历史新高的原因。

据 Natixis 称，俄罗斯铜对西方市场的重要性较低，仅占欧洲消费量的 4.4%。这有助于解释过去几周铜价相对平静。

UC Rusal 的年产量为 400 万吨，铝也有其自身的供应问题。

该公司及其所有者 Oleg Deripaska 在 2018 年受到了短暂的制裁。德里帕斯卡已再次受到制裁，尽管他在俄铝的角色减少——这是取消最初措施的条件——可能会为公司提供一些保护。

然而，自我制裁已经开始，力拓是俄铝在供应链铝土矿和氧化铝阶段的合作伙伴，承诺切断所有联系。

这对可能受到制裁搁浅的资产意味着什么还有待观察，例如爱尔兰的 Aughinish 氧化铝精炼厂，该厂由俄铝拥有，但由力拓提供。

LME 铝价目前在 3,380 美元左右交易，这表明对迫在眉睫的全球短缺持相对乐观的看法。

然而，美国和欧洲的实货升水定期创下历史新高，表明这两个地区都存在严重的供应问题。

能量紧缩

对于许多金属用户，尤其是欧洲的金属用户来说，俄罗斯金属出口的任何中断都来得恰到好处。

由于高电价，该地区的铝和锌产量已经在减少，而在乌克兰危机的背景下，电价进一步飙升。

目前，与俄罗斯在乌克兰的“特别行动”一样，金属正处于供应紧缩状态。

如果持续的敌对行动转化为衰退，那很可能会变成需求紧缩。

然而，那是为了未来。

对于所有金属交易商来说，更直接的担忧是 LME 能否修复其破损的镍合约。

在此之前，金属价格风险仍然从属于系统性市场风险。