导语

2022年一季度，国际原油及国际冷冻货价格维持偏强震荡，进口到岸成本居高不下，国内PDH装置利润与进口码头分销利润出现了两级分化。成本端价格不断走高，国内PDH企业和进口贸易操作风险进一步加大。

2022年一季度，国际原油及国际冷冻货价格维持偏强震荡，进口到岸成本居高不下，以进口丙烷为生产原料的PDH装置利润，与进口码头分销利润出现了两级分化。

图1

国际方面，受地缘政治局势紧张、全球石油供应紧缩、需求预期增长等多重利好提振，国际原油价格不断攀高，国际冷冻货外盘价格跟随上扬。2022年1-3月沙特阿美CP价格持续走高，其中3月CP丙烷上调至895美元/吨；丁烷上调至920美元/吨，推涨至2014年3月以来价格新高；丙烷折合到岸成本预估在6459元/吨左右，丁烷到岸成本预估在6668元/吨左右。从上图可以看出，国际冷冻货走势与国际原油保持高度的一致性，且据了解国际上货源并不充裕，国际市场价格易涨难跌，4月CP预期将继续推高，截至3月24日，4月CP预期丙烷930美元/吨左右，丁烷预期955美元/吨左右。

图2

PDH方面，2022年国内PDH装置一改往年的高盈利姿态，利润情况不尽人意。据卓创资讯数据测算，2022年1-2月国内PDH利润多在盈亏线附近徘徊，但转入3月份以后，PDH利润开始极速下滑，部分时期亏损达到1000元/吨以上。PDH装置以进口丙烷为生产原料，国内话语权较低，且丙烷与丙烯并没有明显的价格联动，在进口成本端高昂的背景下，对国内PDH装置利润冲击较大。据卓创资讯统计，目前国内PDH企业有4家装置停工以及个别单位生产负荷降低，本周国内PDH装置周均开工率在71%附近，且后期部分PDH企业存降负意愿，整体开工率预期继续下降。

图3

进口贸易方面，虽然进口到岸成本高企，但国内市场整体供应量少及国际市场高价支撑下，进口气销售价格仍维持高位水平，整体套利空间依旧呈开启状态。截至3月24日，卓创资讯理论测算进口套利空间在300元/吨附近。

相较于PDH装置的高度亏损，国内进口贸易分销仍有盈利。现阶段加工进口丙烷甚至不如转售进口丙烷更具经济收益。后期国内PDH企业仍有降负可能，那么也不排除企业将进口丙烷转售至国内贸易市场的可能，这或将掣肘液化气市场价格。但另一方面，随着气温升高，终端市场需求逐渐萎缩，国内供需基本面缺乏实质性利好，市场高价恐难维系，部分地区已存下跌可能，若此时市场面临增量与低需的双重压力，市场操作风险也将加大。