一季度铁矿期现价格振荡走强，延续去年年底以来的上行趋势。但期间波动较为剧烈，节前在钢厂补库的驱动下价格持续上行。节后受阶段性限产影响，叠加短期情绪驱动，价格一度快速回调。而后随着钢厂逐步复产，铁矿价格再度走强。从基本面的角度来看，国内铁矿石市场一季度供需双弱。外矿方面除去澳矿的发运较为宽松外其他矿种的供应量均不及去年同期。需求方面，2—3月北方钢厂限产较多，一季度铁水产量低于去年同期。港口库存虽有小幅去化但仍维持高位，且压港较为严重，钢厂厂内库存小幅累库。一季度成材库存水平偏低，今年冬储价格处于近年新高，成材绝对价格较高，长流程钢厂利润空间高于往年同期正常水平，成材利润向炉料端的传导是一季度铁矿价格上行的主要驱动。

展望二季度，铁矿市场将逐步进入供需两旺格局。供应方面，外矿发运节奏将明显加快，但发运至我国的比例将有所下降。前期海漂资源将集中到港，供应端压力将增加。需求方面，1—2月国内固定资产投资增速强劲，旺季铁元素终端需求不悲观。铁水产量有望进一步回升，钢厂对铁矿的主动补库意愿将增强，进口矿资源逐步从港口向钢厂端转移。当前海外成材价格高企，国内成材库存水平处于近年低位，随着终端消费进入旺季，长流程钢厂利润空间有望改善，给予铁矿价格进一步上行空间。中高品矿溢价在二季度有望走强。对于09合约而言，当前盘面已开始计价下半年铁矿需求端可能出现的改善预期，基本平水近月合约，基差水平偏低。但对于下游钢厂而言仍具备买入套期保值的条件，以规避旺季来临时成本端的上行风险。对于有现货资源在手的贸易商来说，不宜在盘面进行卖出套期保值，应持有现货待涨。

一、行情走势回顾

今年一季度铁矿石现货价格波动较大，但整体呈现振荡上行的趋势。年初至3月22日，普氏62%Fe日度均值为140.25美金/吨，一季度累计上涨20%，涨幅较为明显。从品种间价差变化来看，一季度普氏62%Fe—58%Fe价差从40.3美金/吨上升至 46.3美金/吨，普氏65%Fe—62%Fe价差从21美金/吨上升至27.45美金/吨。中高品矿溢价走强，品种间价差走扩，符合季节性特征。主因一季度钢厂利润水平较高，且限产较为频繁，使得钢厂对中高品矿更为青睐。

具体来看，年初至春节之前钢厂利润水平较好，且对铁矿有节前集中补库需求，支撑铁矿价格持续走强，春节后突破150美金/吨。而后受限产影响叠加市场情绪因素，铁矿价格在2月中旬一度出现短期快速回调。进入二月下旬后，北方地区钢厂逐步复产，铁矿价格重回上行趋势，在3月初达到一季度高点，突破160美金/吨。但此时钢厂利润空间已被压缩至低位水平，对炉料端价格上涨的接受程度下降，随着北方地区再度出现阶段性限产，铁矿价格从高位回落。临近季末，唐山地区实施每天24小时交通管制，个别钢厂由于原料短缺以及成材涨库已出现高炉停产，铁矿需求短期走弱，但市场对旺季需求仍维持乐观预期，价格转入高位盘整。

二、供应端

（一） 进口矿供应情况

今年1—2月我国共进口外矿18108万吨，累计同比下降7.48万吨。具体来看，1—2月巴西矿进口量累计同比减少228万吨至3848万吨，澳矿进口量同比增加1177万吨至11691万吨。主流矿进口量与非主流矿的进口量在年初呈现分化。增量主要集中在澳矿，其余矿的进口量均有不同程度的下滑。1—2月的非主流矿进口中以印度矿的同比降幅最为明显，同期俄罗斯与乌克兰的进口量也出现同比下滑，进入3月后受地缘政治冲突影响俄乌铁矿出口量累计降幅进一步扩大。进入二季度后，主流澳巴矿的进口量将环比明显增加，非主流矿的进口量受矿价上行的刺激也有望回升。但俄乌铁精粉的进口量预计仍将维持低位水平。

2022年1—2月份全年全球铁矿石共计发运量2.27亿吨，同比下降1600万吨，增幅6.56%。澳矿在今年年初的发运节奏快于近年历史同期正常水平，但进入2月下半月后发运节奏放缓，三月初超强降雨袭击澳大利亚东部沿海地区，致使多地发生洪灾，澳大利亚总理于3月9日宣布进入国家紧急状态。而后发运量虽然逐步恢复，但仍处于近年历史同期低位，3月整体发运旺季不旺。为应对俄乌冲突可能造成的铁矿石供应扰动，日本最大的钢铁制造商新日铁计划从巴西和澳大利亚的替代来源购买更多的炼钢原料。3月以来澳矿发运至我国的比例持续下降。但总体来看一季度澳矿供应较为充裕，港口库存中澳矿库存呈现持续增加的趋势。

巴西矿年初以来的发运节奏明显慢于去年同期，主要受当地强降雨影响。发运至我国的比例一季度变化较为剧烈，春节前发运至我国的量一度上升至其总发运量的6成以上，春节期间和节后的发运比例出现明显回落，虽然2月末出现短期回升但进入3月后受我国阶段性限产和海外需求增加影响再度回落，当前巴西矿发运至我国的比例处于年初以来的低位水平。一季度巴西矿的整体供应偏紧，国内巴西矿港口库存持续下降。

展望二季度，主流澳巴矿的发运节奏将明显加快。尤其是巴西矿发运量的环比和同比增速将更为明显。淡水河谷今年预期有1000万吨新增产量，在一季度发运节奏偏慢，二季度我国需求回升的情况下将有较强的提产意愿。非主流矿方面，除去俄罗斯和乌克兰精粉外，其他非主流矿发运量预计会有不同程度的回升。全球铁矿供应总量将趋于阶段性宽松。

（二）国产矿供应情况

年初国内矿山利润水平较好，叠加生产指标充裕，开工积极性提升，产量和开工率恢复速度较快，1月国产精粉产量环比增加。进入2月后受春节以及限产因素影响，国产矿产量出现短期回落，而后重回上升趋势。1—2月我国铁矿石原矿产量15575.7万吨，同比增长7.5%。基石计划下国产精粉产量今年增量预计在600万吨以上。二季度随着国内下游需求进入旺季，矿价有望再度走强，国产矿产量有望延续当前的回升趋势。

三、需求端

（一）终端用钢需求

今年1—2月全国固定资产投资完成额累计同比增长12.2%，前值为4.9%，增速超预期。基建投资同比增长8.61%，前值为0.21%，制造业投资同比增长20.9%，前值为13.5%，增速均较为强劲。地产方面，新开工和销售的表现依旧疲软。1—2月房屋新开工面积14967万平方米，同比下降12.2%，但环比下降斜率有所放缓。房地产开发企业房屋施工面积784459万平方米，同比增长1.8%。1—2月份，房地产行业生产指数同比下降3.1%，降幅比上年12月份收窄1.2个百分点。年初虽然基建投资提前发力，但仍难以完全对冲地产端用钢需求的下滑。同时叠加3月部分地区疫情反复的影响，一季度成材表需同比下降，铁元素总需求较为低迷。

展望二季度，由于一季度地产销售依旧低迷，2月新增居民中长期贷款首次转负，房屋新开工难有改善，地产端用钢需求仍将低迷。但近期多地出现下调房贷首付比例以及贷款利率，若商品房销售在二季度出现边际改善，则下半年房屋新开工有望出现回暖，当前铁矿远月合约已开始计价该乐观预期，基本平水于近月合约。基建和投资增速在二季度仍有望保持高位。另外由于3月部分地区受疫情反复影响，终端需求的释放出现短期停滞，在二季度有回补的预期。总体而言，二季度成材终端消费仍会表现出一定的旺季特征，但受制于地产端用钢需求的低迷，铁元素总需求改善幅度有限，同比仍将维持下降趋势。

（二）铁矿石需求

2022年1—2月中国粗钢产量15796万吨，同比下降10.0%，生铁产量13213万吨，同比下降10.8%。为近年历史同期低位水平。从日均铁水产量和钢厂日均进口矿消耗量的周度变化来看，年初至春节之前处于持续上行的趋势，日均铁水产量一度升至220万吨附近。春节期间铁矿需求走弱，节后受北方地区限产影响铁矿需求恢复速度晚于往年同期，直至2月下旬北方各地高炉方才开始先后复产。进入3月后铁矿下游需求仍有阶段性扰动。除去月初的短期限产外，临近月末局部地区疫情的反复也对北方的高炉开工造成了一定影响。截止3月21日晚，受疫情影响唐山共两座高炉焖炉，1座高炉减产。截至3月22日，根据调研，山东地区已有4座高炉焖炉，个别钢企不饱和生产。山西钢厂也新增临时检修，多为2—3天，产能利用率小幅下降。但总体来看，长流程钢厂开工所受冲击并不明显，五大钢种产量继续回升，预计季末日均铁水产量将突破220万吨，创出年内新高。由于近期原料端运输受限，钢厂多以消耗厂内铁矿库存为主，使得本就处于偏低水平的库存进一步去化。进入二季度后，钢厂开工将逐步进入旺季模式，铁矿日耗将进一步增加，钢厂对铁矿的主动补库意愿将增强。铁矿需求端有望迎来阶段性改善

一季度烧结矿的入炉品位先升后降，年初由于成材利润水平较好，钢厂提产铁水意愿较强，入炉品味持续提升，春节后一度升至55.71%的高位。而后由于钢厂利润水平持续被压缩，入炉品种持续下降，临近季末已经降至55.60%，低于年初水平。从各矿种的入炉比例变化来看，一季度球团和块矿的入炉比例整体呈现下降趋势，而烧结矿的入炉比例逐步增加，也是受钢厂利润水平持续被压缩的影响。

（三）废钢性价比

根据统计，年初130家纯高炉企业废钢周度消耗量139.65万吨，废钢比为15.79%。整体1月废钢比缓步提升，春节前废钢比已升至16%。主要是由于年初长流程钢厂利润水平较好，主动提产意愿较强，加大了对废钢的使用比例，这一时段内铁矿的入炉比例也持续提升。春节后由于废钢短期供应趋紧，价格上调，钢厂对其使用比例有所下降，废钢比一度降至14.86%的年内相对低点。而后从2月下旬开始，随着铁水成本的持续上涨，废钢的性价比逐步显现，长流程钢厂废钢比再度回升，至季末已回升至15.39%，对铁矿形成了一定的替代效应。

进入二季度后，随着终端需求进入旺季，钢厂利润水平将逐步修复，届时主动提产意愿将再度增强，长流程对废钢的使用比例有望延续当前的上行趋势。但由于铁矿供应也将趋于宽松，废钢对铁水的挤出效应有限，铁水需求和废钢需求将同步增加。

（四）钢厂利润水平

一季度长流程钢厂利润的水平呈现明显的倒N字走势,下游需求处于淡季，整个产业链没有新增利润，存量利润在产业链上下游之间传导。春节之前钢厂对炉料端集中补库，使得成材利润向炉料端传导，钢厂利润空间持续被压缩。节后北方地区开启阶段性限产直至2月下旬，期间钢厂利润水平得以修复。而后随着钢厂的复产，利润再度向上游传导。至季末，长流程钢厂利润已转负，对炉料端价格开始形成负反馈，焦炭价格经过前期多轮提涨后开始提降，铁矿价格也出现短期承压。

1—2月国内宏观数据向好，基建，制造业和房地产投资增速均超预期。近期终端需求虽然出现短期停滞，但对即将到来的成材旺季需求不悲观。当前成材总体库存水平处于历史同期偏低水平，叠加近期海外成材价格出现明显上涨，二季度成材价格仍有上行空间，后续长流程钢厂利润有望逐步改善，对铁矿价格的正向反馈有望再度显现。

四、库存

（一）港口库存

一季度铁矿石港口库存先增后降，但总量矛盾始终较为突出，45港进口矿库存从年初的15625万吨降至季末的15518万吨。春节之前由于下游有补库需求，港口库存持续去化。但节后受限产影响，叠加钢厂利润水平回落，对铁矿主动补库意愿低迷，始终维持按需采购的节奏。这一期间虽然外矿到港压力不大，但港口库存仍持续累库。进入3月后虽然港口库存出现去化，但主要是由于压港所致，下游需求疏港依旧低迷。当前海漂资源较多，二季度将面临集中到港压力，且外矿发运节奏将明显加快。需求端二季度铁水产量仍有上升空间，钢厂厂内库存经过近期的持续消耗后可用天数将低于历史同期水平，补库意愿将有明显增强。供需两旺格局下港口库存仍将维持高位运行。

（二）钢厂库存

一季度钢厂厂内铁矿库存变化不明显，季末库存较年初仅小幅增加。247家钢厂厂内进口矿库存季末为11045万吨，较年初增加63万吨。64家样本钢厂厂内进口矿烧结库存年初以来累计增加99.15万吨至1570.61万吨。一季度钢厂厂内铁矿库存水平始终低于去年同期，但与往年同期一样呈现先增后降的走势。春节前受集中补库影响，厂内库存持续增加。节后受限产影响，钢厂基本以消耗厂内铁矿库存为主，主动补库意愿不强，厂内库存持续去化，至季末库存可用天数已降至27天的年内低位。随着进入二季度后铁水产量的进一步增加，钢厂补库意愿将明显增强，厂内库存水平将出现止跌回升。

五、海运费

一季度全球海运指数涨跌互现。年初至3月22日，与铁矿石运费联系更密切的BDI累计上涨11.42%至2546，而同期BCI下跌7.45%至2175。从铁矿石各主要航线的海运费来看，一季度涨幅均在30%以上。巴西至青岛的海运费价格累计上涨30%至27.88美元/吨，西澳至青岛的海运费价格累计上涨31.2%至11.74美元/吨。一季度海运费价格的上涨使得外矿到港成本增加3%左右，是铁矿价格上涨的另一驱动。当前全球干散货运力紧张的矛盾尚未得到根本性缓解，二季度随着外矿发运节奏的加快，海运费有望进一步上涨。

六、套利操作

年初虽然基建投资提前发力，但仍难以完全对冲地产端用钢需求的下滑。同时叠加3月部分地区疫情反复的影响，一季度成材表需同比下降，铁元素总需求较为低迷。另外一季度地产销售依旧低迷，2月新增居民中长期贷款首次转负，预计房屋新开工在二季度也难有改善，铁矿05合约估值水平难有提升。但近期多地出现下调房贷首付比例以及贷款利率，若商品房销售在二季度出现边际改善，则下半年房屋新开工有望出现回暖，近期铁矿远月合约已开始计价该乐观预期，当前已基本平水于近月合约。二季度初05—09合约间仍具备反套逻辑。品种间来看，二季度下游终端需求将逐步进入旺季，叠加海外成材价格高企，长流程钢厂利润空间有望修复。螺矿比短期有止跌回升的预期。（方正中期期货）