伦敦金属交易所 (LME) 全球仓库网络的注册金属总量在 3 月份跌破100 万吨。

自上个世纪以来，铝、铜、铅、镍、锡和锌的交易所库存从未如此低。

明显的清理伴随着对 LME 影子库存的更大冲击——金属存储在场外，但根据明确允许完全交易所交割的仓储合同。

截至 2 月底，LME 所谓的非权证库存总量仅为 256,000 吨，比一年前处于阴影中的 200 万吨金属下降了 88%。

这种缓冲库存的蒸发意味着任何最后手段市场的金属需求都必须基于注册库存量的减少。

这有助于解释为什么这位拥有 145 年历史的工业金属交易行业的贵妇人被越来越大的市场动荡浪潮所淹没，最终导致 3 月份的镍合约暂停。

走，走……

当 LME 于 2020 年 2 月首次开始发布月度非权证库存报告时，它揭示了隐藏在仓库阴影中的 971,145 吨金属。

一年后的高峰期，影子库存总量为 209 万吨，略高于登记库存。

存储在这个暮光区的大部分金属一直是铝，在场内和场外存储之间摇摆不定，以寻找最佳的融资和仓储交易。

影子铝库存在 2021 年 2 月达到 174 万吨的峰值。到今年 2 月底，它们已缩减至仅 218,000 吨。

下降的规模与所有者选择将金属从交易所的仓库移走以避免统计审查的情况相矛盾。相反，它表明市场动态发生了根本变化。

首先，铝现在作为一个物理单位更有价值。在欧洲已完税市场，它比 LME 现金每吨溢价约 600 美元，在美国中西部市场溢价近 900 美元。

其次，对 LME 股票的吸引收紧了远期曲线，这意味着利润丰厚的股票融资交易的利差机会减少。

换句话说，库存铝的价值现在在实物供应链中高于在金融领域，金属已相应地离开交易所仓库。

影子股票的撤资速度比市场股票快是有道理的，因为它们的粘性较小，不需要在交易所进行交易，也不需要取消权证即可实际进入供应链。

影子铝库存和注册铝库存一直在同步下降，这表明市场供应不足。

中国是世界上最大的生产国，在 2020 年和 2021 年期间进口了近 265 万吨铝，消耗了世界其他地区的过剩库存。

由于该地区的冶炼厂努力应对失控的电价，欧洲产量下降造成的供应链缺口正在被填补。

没有安全网

其他金属的影子股票几乎消失了。

非授权铜库存从 2021 年 2 月的 175,000 吨暴跌至今年 2 月底的仅 18,352 吨。

同期镍库存也同样暴跌，从 44,000 吨降至 2,428 吨，而 2 月底的铅库存总量仅为 547 吨。

一年前寻找额外锌的任何人都可以利用 87,000 吨影子库存。该缓冲库存已降至 15,261 吨，其中大部分在 LME 的亚洲仓库。

这就解释了为什么自 4 月初以来 LME 市场上的锌库存已被搜查至 60,000 吨。

欧洲的冶炼厂减产加剧了地区赤字，并导致实物溢价飙升。由于 LME 影子库存现在几乎完全耗尽，唯一可替代金属的来源是 LME 认股权证上的锌。

LME 锌库存的压力不可避免地收紧了时间价差，并推动三个月期锌价格飙升，最新报每吨 4,500 美元。

由于 LME 系统中的可用活吨位为 45,925 吨，市场现在对进一步的取消非常敏感。

脱销

LME 的实物交割功能正在市场短缺时期做它应该做的事情。

欧洲的大流行性封锁、物流中断和冶炼厂减产已经为工业金属带来了巨大的供应链风暴。

LME 库存已被减少以填补由此产生的供应缺口，尤其是在欧洲。

但结果是更高的定价和更高的波动性。

狭小的 LME 锡市场已经在超低库存上运行了好几个月。

由于安特卫普和巴尔的摩的授权，最近进行了一些重建，达到 2,665 吨。但这仍相当于全球使用量不足三天，截至 2 月只有 85 吨影子库存。

锡是一个缺货的市场，其结果是历史上前所未有的价格强势，LME 三个月金属目前的交易价格为每吨 42,800 美元，并且定期出现时差紧张。

如果目前的趋势继续下去，锡将不会是唯一一种被实物稀缺性定义的 LME 金属。