【导语】天然橡胶作为一个期货产品，随着套利操作的成熟发展，非标套利已成为天然橡胶市场目前主流的操作模式，那么通过过去几年非标基差的变化情况，我们发现一般当基差收缩到相对狭小范围内，套利空间收窄，套利意愿降低，将会支撑非标基差呈现逐渐放大态势，因此市场会通过观察基差变化水平来判断未来行情下跌或上涨空间。

非标基差创2020年7月以来最低水平

图1

从上面的图中我们可以看出，截至4月13日混合-主力的非标基差收缩至520元/吨附近，进入2022年以后基本呈现出持续收窄趋势，已创2020年7月以来最低水平。而从前面我们了解到一般当基差收缩至相对狭小范围内，伴随着套利空间收窄，套利意愿降低，将会使得非标基差再次呈现放大形态。而参考2020年基差水平来看及趋势来看，2022年基差收缩后的扩大能否如期重现呢？我们下面来详细分析一下：

SCRWF维度看 今夕不同往日

表 2016年以来西双版纳产区开割时间及影响因素

首先，我们知道天然橡胶作为期货产品，RU期货交割标的主要为全乳胶，而全乳胶产量情况对于盘面影响较大，从2020年下半年因全乳减产导致仓单量下滑带来的月涨4000点可见一斑。而从2022年SCRWF维度来看，首先从开割时间来看，2020与2022年呈现出明显差异性，而且从目前产区情况来看无异常气候条件下全乳胶产量或呈现大概率增长趋势，而这将使得2022年从交割仓单来看缺乏利多炒作机会，盘面或因此呈现相对偏弱形态。

混合胶维度看 库存处极低水平

图2

青岛作为天然橡胶主要进口港口之一，港口库存主要包含保税区港口库存和一般贸易库库存，而混合胶主要集中在一般贸易库为主。而从上图中我们统计了2020-2022年青岛保税区一般贸易库库存变化情况来看，2020年一般贸易库同比过去两年来看创出新低水平，而这对于混合胶现货价格形成明显支撑。因而在当前低库存形态延续背景下，混合胶现货价格维持偏强趋势。

因此通过上面我们对非标标的进行分析可以看出，虽然基差收窄在一定程度上对于目前价格底部存有支撑，但单一的参考2020年基差变化情况从而去判定当前价格向下运行空间不大，短期或迎来基差扩大的观点相对片面；甚至于2022年非标基差或因基本面差异下打破过去两年的基差水平，甚至呈现出倒挂可能，而这种情形在目前现货市场混合胶小幅升水老全乳现货价格已经得到印证。

文|吴伟茹

来源|卓创资讯