商品期货宏观面分析：甲醇和PTA期货走势偏强

宏观预期改善，商品需求整体获支撑，逻辑重回供应端，板块存在分化。铜供应不及预期，供需双双获得支撑，铜价结束了长达6个月的低迷行情，在12月大幅反弹，并带动有色板块情绪向好。黑色短期预计仍然保持高位震荡，基本面暂无大的驱动逻辑，变化相对缓慢。原油受金融情绪提振短期预计偏强，产量继续增加，一季度价格若上行至高位或因需求偏弱出现回落。能化板块逐渐进入检修季节，对冬季需求淡季形成对冲，甲醇阶段性偏强，PTA价格重心获成本支撑上移。农产品价格继续震荡分化，供需逻辑主导，油脂偏强，蛋白粕震荡。品种空中多未来1个月价格区间预测板块逻辑CRB商品指数395-4101、中美贸易关系再度缓和；2、中国释放额外宽松调节流动性并部署明年稳增长政策风险：1、中美贸易摩擦再度升级；2、通胀上升速度过快，央行政策倾向转鹰；3、特朗普遭弹劾黄金290-340白银3800-4400铜47000-50000铝13800-14200锌17000-18500铅14800-15500镍——螺纹3400-3600热卷3300-3700铁矿600-750焦炭1700-1950焦煤1100-1300动力煤530-580原油55-70沥青3000-3100燃料油2100-2300PVC6500-6700PP7500-8400LLDPE7000-7700甲醇2080-2200尿素1700-1750乙二醇4500-4700PTA4800-5000纸浆4300-4600橡胶11500-13000大豆3300-3700豆油6000-6450豆粕2600-2800菜粕2250-2400菜油7000-7600棕榈油5300-5800白糖5200-5800鸡蛋——玉米1780-1880苹果7600-8800棉花12500-140001、蛋白粕：短期区间震荡，随着年猪出栏，春节前后蛋白粕需求下降，但春节备货令降速趋缓。今冬疫情控制是关键，警惕春节前急跌风险。中期长期跟随生猪修复周期上涨。2、油脂：马棕进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。3、白糖：现货销售表现一般，基本面无太大变化。4、棉花：短期内，外棉价格倒挂叠加下游年前补库支撑郑棉，近期涨幅过大，关注万四整数关口压力，预计郑棉震荡上行。3、鸡蛋、苹果存节日需求支撑，但上方供应压力逐渐增强。风险：天气商品短期中美贸易协议有望签署人民币升值空间打开，贵金属回调压力加大1、暖冬支撑消费；2、供应增长不及预期；3、中美贸易磋商开始转向积极；4、板块品种间供应端仍存分化。1、宏观预期乐观，对盘面有一定支撑；需求季节性走弱，产量随利润加速回落，累库速度相对较缓，对现货压力不及预期，预计钢材将高位震荡；2、疏港量保持高位，钢厂持续补库，淡水河谷发运量不及预期，但中品澳矿库存大幅累积，预计铁矿价格将高位震荡；3、供需双双回落，总体维持紧平衡。山东去产能扰动，焦化厂库存低位，预计焦炭价格将高位震荡。风险：地产需求大幅下行（下行风险）；环保大幅加强（上行风险）1、原油：后续美国产量或继续增加但增幅放缓，压制上方空间支撑下方底部。短期中美贸易对话推进提振金融市场情绪，支撑油价上行。一季度若油价上行至高位或因需求疲弱承压回落。长期政治诉求塑造油价格局，油价或呈底部上移宽幅震荡。2、烯烃链：烯烃链仍处于强现货弱预期的格局，叠加近期宏观利好释放，短期维持偏强走势，中期关注预期兑现情况。甲醇供应下降，库存加速去化，阶段性仍偏强对待3、芳烃链：聚酯需求高位回落，12月下旬及1月份聚酯负荷存在进一步下降的预期；PTA供强需弱，但近期PX价格较为强势，推升PTA价格重心上移；MEG国内生产总体稳定，同时，新装置预期投产带来供应增量，预计库存将加速累积；

重点关注周期板块。家电连续两个月得分最高，12月外资大量买入，估值偏高但受到盈利预期支撑。由于宏观环境好转，周期板块得分整体提升，尤其是有色金属获得显著资金流入。资金流出较多的是食品饮料和医药，食品饮料连续两个月出现大幅资金流出，或存在年底换仓现象。考虑到解禁高峰临近，预计春节前仍将高位震荡；而节后宏观数据有望继续向好，以及资本市场改革提速（新三板改革、注册制、证券法修订等），将利于提升偏好，因而维持乐

周期如期启动，坚定信心本期摘要：风险偏好继续提升，周期品和权益表现亮眼：我们在12月初的月度策略和年度展望中曾提示：库存周期切换至被动去库存的概率大，且在基建发力和政策宽松预期下周期品和权益市场表现最优，风险偏好继续提升。12月份的市场走势和我们预期的一致：1.有色板块、房地产后周期的家电板块和基建板块表现突出，铜价领涨；2.猪价12月如期回落，油价在OPEC减产决议和贸易环境缓和的背景中运行中枢上移；3.债市依然是区间波动大格局。4.更为重要的，12月份PMI继续高于50，尤其是PMI订单的坚挺和新出口订单的超季节性攀升进一步确认需求带动下的库存周期已经从主动去库存向被动去库存切换，当前已经处于被动去库存的阶段，风口继续指向周期品和权益市场。商品期货宏观面分析：甲醇和PTA期货走势偏强 展望1月份，市场节奏延续上月：权益市场中家电和有色金属板块，商品中的铜、黑色、沥青仍是偏好重点，风险资产整体继续受追捧；债市在利多出尽氛围下承压震荡，贵金属更偏交易性空头机会。被动去库存的“故事”仍将继续，周期板块的逻辑还未走完。在1月份地方政府专项债启动发行的时间窗口，以铜、沥青、黑色为代表的周期品仍将受到需求端的预期支撑。从行情的表现来看，未来的需求预期已经开始在情绪的推动下提前在盘面上反映，1月份将表现为前期多头趋势的延续。从供需面和幅度来讲，铜价受到的支撑相对更高。同时，权益市场也因周期逻辑和政策预期受益，继续重点关注低估值和周期板块表现，关注家电、有色金属板块。通胀压力缓解，油价带动PPI回升，经济数据回暖将继续得到确认。1.12月猪肉平均批发价同比增速从上月的146%回落至123%，继续关注猪价后周期对豆粕的中长期利多支撑。猪通胀传导利多食用油就餐需求，叠加马棕减产周期，继续看多棕榈油。2.12月原油月均价同比上涨22%，PPI回升将加速，CPI与PPI剪刀差继续缩窄。降准如期兑现，利多出尽对债市等避险资产不利。1月6日降准50个bp释放8000亿元资金，资金投放量中性，基于降成本考虑，LPR不排除本月继续调降可能。债市仍是区间波动，配置型机会大于交易型机会，期债择机布局基差走扩逻辑。贵金属从交易角度偏空操作


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