非市场因素制约下 内贸市场降速运行

由于众所周知的原因，4月份之后TDI内贸市场周转降速，量价齐失。一方面物流作为连接供需的重要纽带，不仅效率严重降低，成本也不同程度增加；另一方面供需两端同步萎缩，部分装置降负荷运行以控制产出（具体负荷调整如下图），避免因发货效率低下而造成累库，下游无论海绵还是固化剂，整体开工均有降低，终端房地市场的持续低迷及其他限制条件下，需求端收缩明显。

图1

在供需两端均收缩失速的背景下，4月份TDI装置虽然整体开工负荷偏低，但现实制约下，厂方库存仍不可避免在缓慢积累，销售压力渐增。

由于TDI下游分散靠近终端，通常认为产能基数变动较频繁，难以有效统计开工负荷，在此以产量和下游消耗量反馈内贸市场供需两端近期的变化轨迹。2022年1季度产量与消费量均有萎缩，预计随着后期市场条件改善，二季度需求将逐渐恢复增量，但产量或较1季度仍有减少。具体如下图所示：

图2

基本面良好再获汇率加持 出口扛起重任

内贸市场虚弱无力背景下，出口作为分流产出的重要力量，及时扛过压力，不仅在接单上积极作为，价格面亦得益于良好的基本面条件和汇率加持，呈现了优秀的抗跌性。

从基本面维度来看，3月份TDI出口市场量价齐升，工厂端3-5月份交付的在手订单相当可观，尤其是出口非自营的工厂（指面向出口商，海外进口商及海外用户），3月的巨量接单有效的提前预支了4-5月的部分产量，极大程度提前缓解了内贸压力。而这令厂方在进入4月份“寒潮”之后，有效的保护了FOB价，厂方降价缓和，不急于接单，底气来源于在手订单。自营工厂（指由集团统一调货或海外部门销售）中每月出口配额（指集团自定的内外贸比例）相对稳定，浮动空间不大，某工厂4月份该配额略减，5月据悉将增量并略超常规配额，另一工厂4月已经加大对欧洲出口。

图3

备注：出口依赖度=出口量/产量

上图为年内TDI出口FOB价走势，当前仍处在相对高位。国内出口商4月份积极性整体略逊于3月，虽然出口市场受非市场因素的牵制远低于内贸市场，但4月一方面前期获利盘仍在消耗，另一方面高价传导受阻，高位看跌预期下，出口商4月整体操作偏空。此外斋月中（4.2-5.1）穆斯林国家需求收缩，一定程度上整体出口端需求减少。

但欧洲及美洲市场近月来的价格上行趋势明朗，出口套利空间放大，中韩货源远洋输出条件优化，因此4月即便出口商操作保守，整体出口端刚需依然表现良好。在此天时地利条件下，4月下旬开始人民币对美元快速贬值，更给予出口市场注入强利好。下图左为年内人民币对美元走势图。

众所周知人民币贬值直接利好于出口，在商品价格稳定的市场中，某种程度上贬值部分甚至可以算作被动收益，或者给予出口厂商更多的让价空间，提升本国出口货物在国际市场的价格竞争力，实际上后者正在发生于TDI市场上。

4月份中国出口TDI报价与内贸同样承压下挫，但前文已经交代了其抗跌性优于内贸的结论，就FOB价自身而言，截止发文较年内高点下跌8.93%，同期内贸价（全国市场综合货源均价）下跌19.69%，但考虑汇率波动后，FOB中国折合内贸价同期跌幅仅为4.77%，其抗跌性得以凸显。如上图右侧所示，橘色线高出蓝色线越多，同期出口较内贸收益越多，驱动厂家出口积极性越高。

因此已经可以断言，国内市场因不可抗力造成的需求萎缩，正在由出口完成填补，甚至有望形成增量。

二季度出口量将大增 出口依赖度有望创新高

目前3月份的部分遗留订单仍尚未交付完毕；4月订单量可喜待发货源持续积累；5月在汇率加持下，以及斋月结束部分需求重启、欧美成本更高带来的套利预期等等利好驱动，加之5月本身亚洲多套装置将执行检修计划供应收紧，预期5月中国TDI出口订单将仍然保持良好态势。而不可抗力导致的发货周期漫长，也将是大概率事件，卓创资讯推测二季度中国TDI出口量或将超过11万吨，有望实现环比增加28%，同比增量16%，并有很大几率创新高（目前录得最高值为2020年四季度出口11.6万吨）。

而在季度维度上，二季度中国TDI出口依赖度或将高达46%，这主要是基于萎缩的产量和相对集中的出口发货所致。三四季度随着国内TDI装置开工负荷的提升，出口依赖度或逐渐降低，但在年内欧洲市场成本将持续偏高的预期下，其外溢需求（北非，北欧及北亚，中东，及美洲等地）或存在持续性，2022年中国TDI整体出口依赖度或仍有望高于2021年。