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　　财联社6月8日讯（记者 吴昊）近期的市场传闻中，总绕不开“门槛”二字。近日市场又突然传出一则消息称，雪球期权产品进一步受限，认购门槛提高到1000万（个人）。

截图来自某财经类公众号

　　这一消息是否属实？记者向监管部门及多位券商相关人士咨询情况。部分券商人士回应称，近期确有听过传闻，但目前销售门槛仍然是100万起，并没来自公司总部的提高门槛要求。相关受访监管人士则均表示并不知情。

　　传个人参与雪球期权门槛升至1000万

　　根据中证协2020年发布的《证券公司场外期权业务管理办法》中对投资者适当性管理的规定，股票股指类等其它场外期权交易对手方，应当是符合规定的专业机构投资者，且须满足三类条件：

　　第一，法人、合伙企业或者其他组织参与的，最近1年末净资产不低于5000万元人民币、金融资产不低于2000万元人民币，且具有3年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等相关投资经验；

　　第二，资产管理机构代表产品参与的，最近一年末管理的金融资产规模不低于5亿元人民币，且具备2年以上金融产品管理经验；

　　第三，产品参与的，应当为合规设立的非结构化产品，规模不低于5000万元人民币。

　　也就是说，按照监管要求，个人投资者不能直接参与场外期权。不过记者从业内了解到，个人投资者可通过认购私募基金产品的方式间接参与，认购门槛目前为100万。近日市场上流传的“认购门槛提高到1000万”，指的就是此类情形。

　　忽然将门槛提高10倍，这则消息是否属实？

　　记者与多位券商人士联系，部分人士告诉记者，“近段时间确实听到有人在传，但到目前为止并没有接到来自监管方面的任何消息。”

　　记者又联系到监管部门有关人士，得到的回应或表示并无此事，或表示并不知情。

　　尽管到目前为止，门槛提高的消息并不属实，但个人满足100万也是个不低的限制条件。记者从业内了解到，目前业内也存在少部分“拼单”的做法。例如个人投资者可认购100万，总规模接龙超过5000万会成立一只场外期权产品；还有部分可通过信托嵌套的方式，认购门槛可能低至20万、50万。

　　雪球期权不同于雪球产品

　　值得注意的是，上述涉及到的雪球结构指的是“雪球期权”，这是市场上雪球结构主要的存在形式之一，另一类是资管类金融产品，即“雪球产品”。从参与门槛和杠杆属性来看，两者又存在差异性。

　　中信建投介绍，“雪球产品”和“雪球期权”存在两方面不同点：

　　一是，参与门槛不同。参与雪球产品，满足条件的个人及机构客户均可参与（需满足资管或私募合格投资者条件并匹配代销机构的相应适当性要求）；参与雪球期权，仅限满足条件的机构客户参与（如前所述，个人投资者仅可间接通过私募产品参与）。

　　二是，杠杆属性不同。雪球产品一般没有杠杆，即雪球产品的“保证金”比例不低于100%，不存在爆仓的问题；而雪球期权一般具有杠杆属性，其保证金比例小于100%，在极端不利的情况下需追加补足保证金。

　　中信建投表示，投资者大可放心，一般市面上发行的雪球产品，虽然结构类似于期权，但并不具有期权的杠杆属性。

　　此外，雪球产品发行方与投资者之间并非零和游戏，谈不上对赌。中信建投表示，对于投资者而言，雪球结构为其实现交易判断提供了工具，对于发行商而言，可以通过对波动率的判断（报价）、与动态Delta中性对冲来实现“自力更生”，是一个接近双赢的存在。

　　被话题包围的“雪球”

　　由于发行雪球可以近似看作买入一种向下敲入看跌期权，需要对冲的风险主要有Delta、Gamma和Vega等。据中金公司研报，目前国内对于雪球类产品的对冲仍以动态对冲为主。

　　在动态对冲数值模拟中触发敲入事件时，雪球产品需要将对冲盘仓位从雪球仓位的多倍下调至一倍。平均来看近期当敲入事件发生时，雪球发行方需将对冲股指期货仓位从雪球仓位的1.3倍左右调整至1倍。

　　正因其“对冲调仓”的特性，一直以来，市场每每异动，雪球结构就常常被话题包围。尤其是在市场波动较大时，常出现一类观点认为市场的急促下跌是由于雪球产品敲入时股指期货对冲仓位大幅调整所致。

　　对此，中金公司在研报中谈到，雪球产品的对冲盘一般不会直接使用宽基指数对应的一揽子股票或者指数ETF进行对冲，而是会使用宽基指数对应的股指期货来对冲。在敲入点雪球产品的对冲盘调整确实会对期指而非现货市场产生影响。

　　不过，中金公司强调，该影响会被以下三重分散相应弱化：一是雪球产品分散的发行点位，二是雪球产品分散的敲入线设置，第三为交易员调仓策略所需的分散下单。

　　此前，记者也从同余科技了解到，券商在今年发行的雪球结构敲入价格已下调至75%，这一类雪球应当均匀地分布在5400-4700点左右，这也意味着，这些发行于年内的雪球目前并没有大面积敲入的情况。

　　与此同时，伴随着近期市场的回暖，股指雪球票息屡创新高。同余科技统计，近一周来，三大股指持续反弹，场外市场个股及指数衍生品询报价活跃度明显上升。其中中证500的雪球结构报价票息依然维持在近2年来的高点，沪深300的雪球结构报价票息则进一步走高。

　　同余科技认为，究其原因，尽管三大股指的隐含波动率变化很小，但场外市场对股指的贴水预期依然维持高位，从而导致其雪球结构报价依然具有吸引力。