本文源自：期货日报 作者：徐盛

随着6月1日上海全面解除全域静态管理，消费复苏的迹象越发明显。而作为白糖下游的餐饮和食品加工业，也将因此受益。

能源价格起到主导作用

从国际糖市场来看，巴西总统将巴西国家石油公司新任CEO革职，显示在通胀和面临大选的背景下，政府对能源价格的抑制意愿较强。据悉，巴西下议院批准法案，将州燃料和能源价格流转税（ICMS）的上限下调至17%。该法案下一步将在参议院进行讨论投票。因巴西汽油ICMS税率可能下调，给乙醇带来利空影响。但随着原油趋势性上涨以及雷亚尔升值，巴西乙醇折糖价总体维持强势，并有望持续成为2022年原糖价格的支撑因素。

4月之后，巴西中南部进入2022/2023的新榨季，截至5月15日，巴西中南部产糖273.7万吨，较去年同期的454.4万吨减少180.7万吨，降幅达39.76%。市场对巴西中南部产量存在分歧，为2900万—3300万吨不等。后期，如果巴西乙醇摆脱跌势企稳，那么制糖比有望得到限制。考虑到生长季节巴西中南部天气依然糟糕，最终原糖产量或处于市场预测的区间下沿。

除此之外，虽然纽约原糖暂时还处于振荡中，但如果印度等一部分国家的食糖出口限制导致伦敦白糖不断走强，将使得原白糖价差不断扩大。截至6月6日，伦敦白糖8月合约相对纽约原糖7月合约价差超过160美元/吨，为近几年的新高。这也意味着对于中东地区的精炼糖厂而言，进口原糖生产白糖将产生丰厚的利润，因此后期伦敦白糖有望对原糖起到带动作用。

减产助力国内食糖销售

根据中国糖业协会的统计，截至5月31日，国内糖产量共计952.67万吨，同比减少113.38万吨；累计销售食糖537.28万吨，同比下降51.98万吨；期末库存415.39万吨，同比减少61.4万吨，累计产销率56.4%，同比提高1.1%。随着疫情的逐步消退，食糖销售出现了明显的改善。特别是由于产量同比大幅减少、库存水平下降，这对于国内糖企来说，本榨季剩余4个月的销售压力将大为减轻，同时单位制糖成本上升、国内宏观经济政策宽松都有助于糖企采取现货挺价的策略。

参考国际糖市场，疫情之下的糖消费保持着相对刚性，而疫情解除后更是呈现了报复性消费的态势。例如根据印度糖协（ISMA）的预估，今年印度的食糖消费就有望达到2720万吨，而上一年仅为2650万吨，全年3%的食糖消费增速远超正常年份1%—2%的水平。

进口方面，中国4月进口食糖41万吨，同比增加24万吨，环比增加30万吨。2021/2022榨季10—4月我国累计进口食糖320万吨，同比减少73万吨。随着今年配额外食糖进口维持亏损，国内进口总体出现下降，也有助于国内供应压力进一步减少。

白糖月差交易思路或有变化

随着国内产销情况不断好转，叠加夏季含糖食品消费高峰临近，国内食糖现货供需偏紧的矛盾有望在三季度得到加强。而SR2209-2301合约月差或改变过去几年临近交割近月走弱的局面。后期在现货的带动下，SR2209合约甚至不排除平水或升水SR2301合约的局面。

总体而言，复工复产之后，国内糖市供需改善，在国际农产品市场整体强势的背景下未来白糖市场仍存在上涨空间，投资者可以等待回调后买入。

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